金融市场周报

（2021年5月31日-6月6日）

【周报摘要】

市场走势：国内股市分化，债市跌；美股涨，商品分化；人民币贬值

宏观要闻：5月国内先行指标发布显示经济仍复苏，小微工业企业营收改善；海外方面，美联储持续管理市场对于加息的预期，但市场更关注就业等经济数据，大小非农数据出现背离，导致市场虚惊一场，但海外先行指标显示经济整体向好，原油库存持续减少强化这一趋势

机构观点：主流研究机构仍认为当前上涨行情仍持续，但可能迎来结构性行情，其中成长型板块，以及低估值板块仍是配置重点

本周热点：什么叫绝对收益类基金？

【本周市场回顾】

国内股市：资金面、消息面影响有限，股市高位调整，整体围绕3600点震荡，板块轮动加速

国内债市：月初资金面宽松，叠加股市震荡，本应支撑债市，但债市投资者情绪并不稳，叠加周五因隔夜美国小非农就业数据靓眼的影响，债市本周震荡走低

美国股市：虽流动性宽松以及经济数据向好，但推力有限，大小非农出现背离，导致市场虚惊一场，美股走出V字翻转

黄金原油：金价方面同样因为大小非农数据背离而大起大落；美国经济数据整体不弱与原油库存下降均利好原油，油价上涨

外汇市场：美指周初触底反弹，虽周五因非农较弱略有回落，但整体走升，人民币汇率相应贬值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.5月官方PMI数据发布

中国5月官方制造业PMI为51，前值51.1，制造业持续平稳增长；

中国5月官方非制造业PMI为55.2，前值54.9，非制造业扩张步伐有所加快。

点评：PMI数据基本符合预期，体现我国经济依旧处于平稳扩张区间，二季度企业盈利大概率继续改善，但官方PMI数据中体现了当前上游价格上涨对中下游企业的冲击以及出口数据前景不佳。本周数据发布后对市场影响有限，股市震荡，债市小幅走弱随后上涨。

具体来看：

制造业：

从企业规模看：大、中型企业均高于临界点；小型企业PMI比上月下降2.0个百分点，显示小企业经营情况转差。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点，较上月均基本持平，扩张、收缩无变动。但需要注意的是出口订单明显下降，表明目前海外的生产恢复对于我国的出口替代效应较明显。另外价格方面，主要原材料进购价格大幅提升5.9个百分点至72.8%，继续创下新高，但进购价指数和出厂价指数的差仍在继续扩大，说明向下完全传导的阻力依旧很大。表明上游价格上涨对于中下游企业的冲击较大，这也能够解释为何国家高层近期持续对大宗商品喊话。

非制造业：

从细项看，五项商业活动细分指数除业务活动预期指数较上月回落外，其它指数均在上升，显示非制造业景气度动能增强，但业务活动预期指数仅比上月微落0.1个百分点，为62.9%，仍继续位于高位景气区间，表明非制造业企业对行业发展保持乐观。

但需要注意的是，从业人员指数虽在上升，但仍低于荣枯线，为48.9%，表明非制造业用工景气度略有提升，但偏弱一些。

2.全国规模以上小微工业企业营收增长幅度扩大

1-4月，全国规模以上小微工业企业营业收入同比增长32.3%，两年平均增长8.8%。4月小微企业用电量同比增长7.0%，比2019年同期增长6.2%。

点评：总体来看，1-4月份小微工业企业效益状况保持平稳较快恢复态势，与此前发布的规模以上工业企业相比，体现出小微工业企业经济恢复速度更块。另外从近期高层频繁提及控制大宗商品的价格过度上涨的表态可以看出，其实对于生存环境更加艰难的小微工业企业来讲，受益是更多的。

3.美联储持续管理市场对于加息的预期

（1） 美联储卡普兰：重申美联储缩债宜早不宜迟，认为美联储应该温和地收紧政策，现在开始讨论调整资产购买至关重要；美联储的角色不是将联邦债务货币化，我们最好停止债券购买。

（2） 美联储威廉姆斯：现在不是采取行动的时候，还不考虑调整购债；通胀大幅增加是由于基数效应；现在是出售公司债券的时候了。

点评：美联储持续喊话，本意是想给足市场预期，让市场在真正的货币政策收紧之前先自行调整。但因频率过于频繁，并且唱鸽和唱鹰的官员各执一词，以至于市场已经对与美联储的表态无动于衷，实际情况看来，还是就业等经济数据比美联储的预期更有效。

4.美国小非农数据超预期

美国5月ADP就业人数增97.8万，创去年6月以来新高，前值增74.2万；

美国5月29日当周初请失业金人数38.5万人，续创去年3月以来新低。

点评：美国小非农就业数据大超预期，引爆投资者对美联储货币政策转向的担忧，结果就是周四美债收益率大涨，美元指数一鼓作气升至90关口上方，美股和黄金大幅受挫收跌。

5.美国非农数据不及预期

美国5月季调后非农就业人口新增55.9万，预期67.4万，前值26.6万；

失业率5.8%，创去年3月以来新低，预期5.9%。

点评：本月非农数据的发布真的上演黑色幽默，大小非农出现背离，本来小非农超预期之后市场立刻大跌，结果大非农又不及预期，周五数据发布以后市场又涨回来了。一方面由于大小非农统计样本问题，显示当前小型私营企业的就业情况好于社会平均水平，另一方面金融市场的投资者真的惨，周四周五被来回收割两天，呜呜呜。

6.海外先行指标整体向好

美国5月制造业PMI终值62.1，续创2007年5月新高；

欧元区5月服务业PMI为55.2，创2018年2月以来新高；

日本5月服务业PMI46.5。

点评：海外先行指标显示欧美仍处于经济扩张区间，但日本仍未好转。

7.原油库存减少

美国当周EIA原油库存减507.9万桶，预期减244.3万桶，前值减166万桶。

点评：原油库存减少超预期，支撑油价。

【机构观点】

海通证券---这波行情有望创年内新高

观点：春节后市场下跌主因是通胀读数上升，投资者担忧滞胀。剔除基数效应，真实数据显示今年投资时钟处于过热期，未来通胀担忧望渐去。历史显示，牛市中指数高点略提前于ROE，本轮ROE回升高点预计在21Q4-22Q1。这波行情有望创年内新高，以茅指数为代表的龙头优质公司仍是较好配置，守正。盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造更有弹性，出奇。

国泰君安证券---震荡不长久，此后是拉升

观点：拉升的力量在积聚。近两周以来，上证指数累计上涨3.02%，在走出震荡中枢期间几度突破3600点。宏观层面，疫苗接种率逐步提升，全球经济将从错位复苏走向共振繁荣，由供需裂口所致的通胀预期顶点在即。同时，看到微观市场交易结构已显着改善，一方面，估值与盈利增速从背离走向收敛，单一的交易因素对股价的推升作用减弱；另一方面，微观拥挤度下降，资金筹码压力改善。在通胀预期缓和、存量结构改善背景下，市场向上拉升的力量正在进一步积聚。

安信证券---短期环境依然有利，上行波段继续

观点：当前美联储显着鸽派的背景下，全球股市估值容忍度上升，加之A股风险偏好处于有利窗口期，使得A股短期有一个向上波段。从结构上看，市场呈现一定轮动特征，一些主题投资和中小股票相当活跃，但对机构投资者来说核心依然是高景气赛道。下一阶段，由于流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持，成长扩散可能继续，关注补涨品种和中报强预期品种。行业配置上，当前仍可继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种，以及估值合理受益于疫情修复的公司，重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。

重点关注方向包括三条线索：1）新成长赛道：人工智能、智能汽车、军工、信创网安等；2）核心赛道中能够继续持续超预期的品种：部分半导体、白酒、医药公司；3）疫情复苏链：银行、旅游、航空、农产品等。

中金公司---波动加大，轻指数、重结构

观点：市场仍将延续成长风格，但近期原油和商品价格回升可能再度带来通胀隐忧，指数临近前高后波动也难免加大，“轻指数、重结构”仍是当前较好的应对方式。

操作建议：轻指数，重结构，偏成长。1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料（如锂、铜铝、龙头券商等）。

【本周热点—什么叫绝对收益类基金？】

各位朋友们大家好啊。近期有小伙伴在研究基金的时候，发现有一部分基金的投资目标是“力争绝对收益”，因此向我们提出了这样的疑问：绝对收益类基金是不是一定赚钱的基金？

本周在这里正好趁这个机会，我们就跟大家一起来聊一聊，什么叫绝对收益类基金。

1.什么叫绝对收益类基金？

先抛结论：绝对收益类基金并不是一定赚钱，但是稍微拉长周期看，赚钱的概率确实比较大。

所谓绝对收益，就是无论市场涨跌，都期望能获得正收益，当然，另一类收益类型就是相对收益，在这里我们简单举个例子帮助理解：

班里进行数学考试，假如小明的目标是无论卷子难或简单，他的目标都是60分及格以上，那这就可以类比投资的绝对收益；但是小红的目标就是考全班前十，因为假如这次的卷子特别难，即便平时都是考90分，这次依然90分可能会不太现实，所以这里的全班前十的目标，其实就是在跟班级其他同学比较相对排名，可以类比投资里面的相对收益。

2.绝对收益类基金有什么特点？

（1）比较基准固定

相对收益类基金在定制比较基准的时候，一般会设置为超越某个指数。也就是说，假如市场在大幅下行的时候，即便基金本身相对于指数有一定的超额收益，作为投资者来讲也很难赚到钱。

而绝对收益类基金则一般会把基金的比较基准设置为一个偏固定的目标，例如市场上有的基金业绩比较基准是央行公布的金融机构1年期人民币定期存款基准利率+3.00%，也就是说是一个固定值，这样的好处是，基金经理不必跟踪市场指数，所以压力相对较小，在市场下跌的时候控制风险，在市场上涨的时候可以见好就收，不用跟别人攀比，可以做自己。

（2）回撤较小

我们将时间拉长了看，绝对收益类基金的回撤往往较小，一方面的原因是绝对收益类基金的资产里面债券占比较高，这个品种本身波动性较小；另一方面原因就像刚才所讲，由于以绝对收益为目标的基金可以更好的把控风险，所以在市场下跌的时候，基金经理的选择更为灵活，可以选择减少权益配置等方式应对潜在回撤。

（3）收益相对固定

受限于基金本身的投资目标和策略，在回撤较小、波动率较小的要求下，其收益也相应的做出了牺牲，例如我们选取了一直成立超过5年的追求绝对收益的绩优基金，其成立至今的年化收益率约在7.2%左右，远低于其他的相对收益类基金。但其在成立以来的每个完整季度都是正收益，此外从下图我们可以看出，这样的好处是，在整个市场下跌的时候，它可以更好地穿越牛熊，获得比较确定的收益，当然对于风险偏好低的同学来说，是非常合适的。

3.选择适合自己的基金类型

就像刚才讲的，绝对收益类基金并不代表一定赚钱，但是会让投资者在一定期间内（比如说3个月，或者半年的期限以上），大概率获得比较稳定的收益。

所以在这里我们敲一下重点：绝对收益类基金的关键词是稳定。这类基金并不会一下子帮投资者获得陡峭的收益，当然也不会让投资者体会到过山车般的净值涨跌，但是如果你是风险偏好较低，且厌恶波动、希望获得稳健收益的投资者，绝对收益类基金正巧就适合你，它会帮助你慢慢变富，不论市场涨跌，都可以带给你比较友好的持有体验。

今天的科普就到这里啦，最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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