围绕“复苏与转型”，东兴证券5月19日在上海举办2021年中期策略会。东兴证券策略首席分析师林莎发表下半年策略展望。她表示，在全球经济共振复苏的格局下，重点关注出口与制造业新一轮上行期带来的产业机会。

市场关注两大焦点：通胀和增长。大宗商品涨价创下十年新高，涨价压力主要来自美国，而国内下游生活资料及CPI仍处于低位。全球主要国家PMI增速已经回到疫情以前的高点，而国内则面临的是强劲的外需和疲软的消费。涨价和复苏两个变量主导上半年资产价格，资源品和周期股领涨全市场。当下市场的分歧点在于涨价是否全面扩散及经济复苏的可持续性。

“通胀并非主要矛盾。云开雾散，更应该重视的是，全球经济从抗危机状态走向复苏新周期，持续时间及幅度会强于预期。”林莎表示。

林莎指出，去年中国经济在全球一枝独秀，四季度之后市场开始反复讨论经济是否已经见顶，出口何时回落，但这些预期并没有成为现实。相反看到的是全球共振复苏的到来。本轮美国因“印钱+补贴”的刺激政策，成为2021年全球复苏的发动机。高增的个人可支配收入直接刺激实体需求，供需缺口的扩大给全球其他国家提供了强增长动力；美国需求的后续储备动力充足，居民可支配收入与实际支出之间的剪刀差仍处于高位。所以今年以来中国的出口能延续高增的态势。

“当下，更多微观数据证明产业链景气度将长于预期。”林莎指出，第一、从上市公司口径来看，上市公司的合同负债/预收账款处于高位；第二、制造业资本开支和产能利用率自20年Q3以来至今呈现双重回升的趋势；第三、资源品涨价带来制造业利润从下游到中上游转移，尽管下游整体受损，但部分龙头企业依然具备穿越涨价周期的能力，在PPI见顶之后盈利向上弹性更大

具体行业上，林莎判断，部分行业和公司逐渐从国内需求定价转向全球需求定价、从“顺经济周期而动”转向“穿越经济周期”转变。今年上半年商品和资源股全面上涨、大幅领先其余资产，而在下半年景气度会逐渐向其他领域扩散，因涨价而造成的上下游利润重分配也将发生变化。具体来看，上游资源的行情将从全面上涨转向分化加大，建议关注供需缺口能维持的电解铝、钢铁冶炼、煤炭；下半年中下游行业的弹性更值得关注，包括成本转嫁能力强、能够穿越涨价周期的半导体代工、封测及设备代表的电子行业、光伏、新能源汽车代表的电新行业、机械和轻工制造；而当PPI见顶回落，此前因成本端压力而受损严重、但行业需求旺盛的家电，比如白电、厨电、以及汽车零部件有望否极泰来。

上半年，周期品成为市场关注重点，当天的活动针对复苏背景下周期行业的供需格局也进行了较多的讨论。

东兴证券海外宏观分析师康明怡认为，全球经济整体处于复苏阶段。但是疫情对全球供应链特别是上游产业的冲击时间延长，救济政策放缓了复工复产的节奏，一过性的通胀时间将比预期的更长。美股目前属于泡沫前期，大约相当于1998年的相对位置。整体而言，美国的货币政策在明年开始收紧的概率较大，今年海外资本市场维持股牛债熊的观点。

东兴证券金属与金属材料首席分析师张天丰认为，系统性的周期配置再现，市场由复苏交易向再通胀交易转向。再通胀交易的核心逻辑基于宏观层面强劲的全球经济反弹预期，大规模财政刺激以及巨量流动性支持；基本层面则源于需求端订单的系统性复苏及资源品供应端的整体刚性。

“铜市场结构仍在供给刚性与需求弹性间博弈，年内流动性叠加现货端后库存周期或推动铜价有冲击84000元/吨之上的可能性，长期观察2023年前铜供给将维持紧平衡状态，意味着基本面对价格运行中枢将起到支撑。黄金市场延续结构性强势，强期现结构从基本面角度对金价形成支撑推动，考虑汇率溢价，通胀平价及避险再计价，美元黄金定价将重归2000美元/盎司。”张天丰表示。