金融市场周报

（2021年5月10日-5月16日）

【周报摘要】

市场走势：国内股债双强；美股跌，黄金原油涨；人民币升值

宏观要闻：国内物价出现结构性分化，金融数据整体呈回落趋势，第七次人口普查结果显示人口持续增长，但速度放缓，房地产税改革试点工作座谈会召开；海外方面美国物价指数显示通胀压力，但美联储持续安抚，美国就业数据略有好转；美国最大的输油管道重启

机构观点：多家机构认为5月份接下来行情会好转，并且预计会迎来结构性行情，其中成长型板块，以及低估值板块配置性价比提升

本周热点：如何评价一只指数基金的优劣？

【本周市场回顾】

国内股市：虽然投资者情绪不稳，叠加顺周期板块高位回调，但国内政策预期稳定，A股整体震荡上行，周五券商股大涨更是刺激市场短期情绪

国内债市：虽通胀担忧加剧，但资金面稳定，央行继续稳健操作支撑投资者情绪，债市走强

美国股市：通胀超预期叠加高位回调压力，一度连跌3日，随后美联储官员安抚以及新增失业人数减少盖过通胀担忧，股市反弹，收复部分跌幅

黄金原油：美债利率和美元指数先上后下，金价相应先跌后反弹；输油管道重启打压油价，但美联储安抚提振投资者情绪，原油高位回调后又反弹

外汇市场：美元指数本周走平，但国内资产走强，配置性价比相较海外提升，人民币汇率升值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.国内物价持续结构性分化

中国4月CPI环比下降0.3%，前值下降0.5%。同比上涨0.9%，预期涨0.9%，前值涨0.4%；其中，猪肉价格下降21.4%，影响CPI下降约0.49个百分点。

中国4月PPI环比上涨0.9%，前值1.6%；同比上涨6.8%，预期涨6.2%，前值涨4.4%。

点评：整体来看，4月份国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳，但出现结构性分化，其中PPI仍受大宗商品价格支撑，CPI却因猪肉进入降价空间而相对较低。此外扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，显示物价整体有通胀迹象，但目前通胀压力主要集中在产业链上游，下游企业利润则被进一步压缩，并未出现全面通胀。

具体来看：

CPI环比降幅收窄：随着生猪生产持续恢复，加之消费需求有所回落，鲜菜和鲜果上市量增加食品价格带动CPI环比涨幅回落。

CPI同比涨幅扩大：受疫情恢复影响，虽食品价格较同期相对稳定，但交通通信价格大幅回升，拉动同比价格上涨。

PPI环比涨幅收窄：涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。国际原油价格波动下行，带动国内石油相关行业价格涨幅回落或转降。

PPI同比涨幅扩大：国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨，同比涨幅为2017年以来最大。PPI的同比数据可能在5月仍维持高位，在二季度之后才有可能高位回落。

2.金融数据整体呈回落趋势

4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元；

中国4月末广义货币(M2)余额226.21万亿元，同比增长8.1%，预期增长9.1%；增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；

中国4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，3月增加3.34万亿元；比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元。

点评：金融数据公布整体低于预期，M2和社融增速均回落，但两年平均来看，整体流动性仍保持合理充裕。

具体来看，新增人民币贷款虽然较上年同期减少，但因去年疫情基数较高，如果比较正常年份的话则比2019年同期多增4525亿元。主要还是由于内经济恢复加速，对于融资需求肯定比疫情的特殊时期要少。

M2和社融回落幅度虽大，但相比较正常年份，绝对值仍然维持在合理水平。

需要注意的是，社融方面，企业债券净融资大幅减少，显示企业债权融资需求相较去年同期有所降低，但也因为去年疫情原因基数较高。

整体来说，主因去年较高基数，金融数据整体呈回落趋势。但当前央行宏观政策稳定，市场流动性和较为平稳，因此金融数据发布后对于本周市场影响并不大。后续需要关注的仍是央行的态度和操作，货币政策是否会逐步收紧才是影响市场走势的关键。

3.“七普”结果发布

第七次全国人口普查结果公布，全国人口共14.12亿人，相比2010年增加7206万人，年平均增长率为0.53%，比2000年到2010年的年平均增长率下降0.04个百分点，表明我国人口10年来继续保持低速增长态势。

点评：这次人口普查显示全国人口持续增长，但国家统计局局长宁吉喆表示，普查数据反映我国人口发展中面临一些结构性矛盾，如劳动年龄人口和育龄妇女规模下降，老龄化程度加深，总和生育率下降，出生人口数量走低等。

我国人口增长放缓，需要采取措施促进人口长期均衡发展。期待国家的后续政策，希望能够继续进一步改善人民福利，落实福利政策,才能提高生育意愿。

4.房地产税改革试点座谈会召开

5月11日，财政部、全国人大常委会预算工委、住房城乡建设部、税务总局负责同志在京主持召开房地产税改革试点工作座谈会，听取部分城市人民政府负责同志及部分专家学者对房地产税改革试点工作的意见。

点评：从参会方可以看出此次座谈会聚齐了基本上地产行业相关的各方领导，也因为重量级的嘉宾，使得市场普遍担忧本次座谈会意味着房地产税将会加快出台，由此可能造成房价大幅调整。

但实际上全国性房地产税的征收固然势在必行，但需立法先行，短期内开征可能性不大。另一方面，此次讨论的是试点工作，而非全国性的房地产税立法工作，所以实际实行的时候也是大城市先试点，不会一下子全面铺开，对于房市短期影响有限，但大家都需要仔细思考一下在人口放缓的背景叠加政策持续施压的背景下，房地产未来的投资价值。

5.美国物价数据大幅走高

美国4月CPI创2009年以来最大涨幅，同比升4.2%，远超预期升3.6%，核心CPI环比涨幅为1982年以来最大。

美国4月PPI同比升6.2%，创2010年以来最大涨幅，预期升5.9%，前值升4.2%，核心PPI同比升4.1%。

点评：美股通胀数据远超预期，虽然当日美联储表态通胀只是暂时性的，但投资者信心显然不像美联储期望的那么足，美债收益率当日闻讯大涨，美股等风险资产受挫大跌。

但是本周接下来的实际随着美联储持续安抚，各类资产又重新收复部分跌幅。

6.美联储持续安抚市场

5月12日：亚特兰大联储行长料“ 暂时性”通胀压力将持续数月，白宫幕僚预计可能会持续到今年年底。

5月13日：美联储理事Waller表示，虽然通胀率高于2%目标的时间可能持续到2022年末，但这种情况不会长期存在，推动物价压力上行的因素是暂时的，宽松货币政策继续在支持经济复苏方面发挥重要作用。

点评：美联储始终对于通胀预期保持乐观，认为物价上行只是短期影响，不会长久持续，旨在平稳市场对于收紧货币政策的担忧。从实际市场表现来看，确实在周内市场出现了反弹。

7.美国就业数据略有好转

美国5月8日当周初请失业金人数为47.3万人，创2020年3月14日当周以来低位，预期49万人，前值50.7万人。

点评：虽然上周的非农数据疲弱，但本周美国就业数据好于预期和前值，强化了经济复苏的预期。

8.美国最大的输油管道重启

美国Colonial Pipeline在5月12日表示已开始重启国内最大的输油管道网络。

之前该公司被勒索软件攻击导致管线关闭，引发燃料短缺，美国东南部还出现恐慌性抢购。

点评：该管道运输公司因遭到黑客攻击而关闭了主要输油管道后，美国出现了燃油短缺现象，油价一度大涨。本周修复后，原油恢复供应，油价一度应声下跌。

【机构观点】

中信证券---继续布局高弹性成长品种，周期逻辑将阶段性淡化

观点：商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落，货币收紧预期缓解，增量资金逐步入场，存量资金调仓导致行情扩散，A股市场周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。首先，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了涨价的持续性，政策及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。其次，5月中旬开始商品价格的修正预计将缓解国内货币政策收紧预期，驱动增量资金持续稳步入场，存量资金则从顺周期板块扩散至高弹性板块。在此背景下，涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑将阶段性淡化。维持市场在5月从业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种，如军工、消费电子、半导体设备、医疗服务、储能、新能源车、智能驾驶等。

安信证券---国内短期无忧，把握结构机会

观点：相较于美国的滞胀风险，中国通胀与流动性压力相对较低，继续维持市场整体震荡格局的判断，短期市场风险偏好可能处于偏高位置，存在一定的结构性行情操作时间窗口。配置上总体仍要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。

国泰君安---趋势行情仍需等待，结构切换就趁现在

观点：震荡格局下博弈重心未变，天平向分母端倾斜正在验证之中。但分母端风险仍存、分子端暂无边际之下，震荡仍是大格局，应把握先胀后滞节奏下的三大结构切换机会。行业配置上，续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。

中金公司---A股调整处于尾声，成长板块可能重回市场主线

观点：从当前位置来看，从指数的振幅、成交量所反应的市场情绪变化、调整时间、估值等维度来对比历史上“中期调整”的特征，近期提示市场“中期调整”处于尾声，对市场不宜悲观。周期板块累计涨幅较大，且面临着政策环境的不确定性，需求可能并不算强劲，后续行情可能更多以结构性机会为主；经历了一定的调整后，近期有所表现的成长板块可能逐步重回市场主线，重申建议“轻指数、重结构、偏成长”。

【本周热点—如何评价一只指数基金的优劣？】

各位朋友们大家好啊。今天想跟大家一起来聊一聊，如何评价一只指数基金的优劣。因为我们经常会从后台收到私信，说希望在基金定投的时候，把指数基金选择作为投资标的。巴菲特老爷子对于指数基金的推崇使得这类品种逐步深入人心，尤其是在市场持续调整阶段，指数基金的表现可能并不弱于主动基金。

那么对于投资者来说，如何选择一只优秀的指数基金呢？本周我们就来详细探讨一下这个问题。

1.被动指数型基金

如果投资者所配置的是一只普通的指数基金，那么评价它好与不好的唯一标准就是看他跟目标指数的偏离度到底有多少，因为普通的指数基金是完全被动的投资，它的目的就是为了追踪目标指数的涨跌。

实际做法是采取完全复制的方式来构建投资组合，因此最后这只基金的业绩走势能不能紧紧的跟随目标指数的涨跌（学术名称是“跟踪误差”），是评价它做的好与不好的唯一标准。

举个简单的例子：

我们主流的指数有上证 50 指数，有很多公司都有开发跟踪上证 50 指数的指数基金，A 公司跟 B 公司各有一支，那这一年到年末，上证 50 指数整体上涨了 10%，而 A 公司的指数基金跟踪上证 50 的上派了 15%，而 B 公司的仅仅上涨了 10.5%，看上去好像 A 公司的指数基金比 B 公司的业绩做的更好。但是如果站在指数基金评价的角度来讲，B 公司的产品就比 A 公司做得更加的优秀。为什么？因为 10.5%跟目标指数 10%之间的差距是 0.5%，而 15%跟 10%之间的差距达到了 5%。

看似15%的收益率更高，但指数基金讲究的就是跟踪指数，更高的收益率背后暗含的是这个指数基金并没有完全对标，那赶上行情不好的时候，可能会亏的更多，这便失去了被动型指数基金的意义。

所以从偏离度的角度来讲，B 公司的产品做得比 A 公司要更好一些。所以我们评价起来的话，应该是 B 公司的这个指数基金做得更加的优秀。

2.指数增强型基金

那除了普通指数型基金，目前市场上面还有一类基金特别的盛行叫做指数增强型基金，而指数增强型基金它是怎么做的呢？

这一类的产品往往是以某一个指数作为目标的参照指数，并且通过量化等方式来追求获得超过目标指数的收益，所以从根本意义上来讲的话，这一类的基金已经不属于传统意义上的纯粹的指数基金范畴，它更接近主动管理型基金，而主动管理型基金我们前面有说过，他所追求的是超额收益，追求的是阿尔法收益，而不是系统性的平均收益。

那同样的以上证 50 为例，A 公司跟 B 公司各有一只上证 50 的指数增强型基金，那上证 50 在过去的这一年假设上涨了 10%，而 A 公司的产品上涨了 12%，有 2%的超额收益，而 B 公司的产品上派了 15%，有 5%的超额收益。那这个时候我们评价到底是 A 做的好还是 B 做得好呢？

因为它更接近一只主动管理型基金的目标，所以一定是收益更高的这个产品我们的评价给的更高，所以 B 公司的产品一定比 A 公司的产品获得更大的认同、更高的评价

因此评价投资者所配置的指数基金到底做得好与不好，首先就是要去分辨它到底是一只普通的指数基金，还是一只指数增强型基金。同样的评价它做的好与不好，还有更重要的要跟大家提醒的就是千万不要以指数基金获得了多少的超额收益来作为评价普通指数基金的一个标准，这是非常关键的，毕竟它所追求的只是跟随，获取市场的平均收益。

今天的科普就到这里啦，最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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