金融市场周报

（2021年5月1日-5月9日）

【周报摘要】

市场走势：国内股弱债稳；美股分化，黄金原油涨；人民币升值

宏观要闻：国内先行指标显示经济持续复苏，外贸数据进一步向好，五一假期旅游景气度高；海外方面耶伦试探性发言引发金融市场震荡；美国经济数据喜忧参半，尤其就业数据大跌眼镜；英国、澳洲央行宽松态度未转弯；印度疫情严重，拜登表示支持放弃对新冠疫苗的知识产权保护；原油库存大幅下降

机构观点：多家机构认为5月份适合布局，并且预计会迎来结构性行情，但具体配置哪些版块观点有分歧

本周热点：非农数据指的是什么？

【本周市场回顾】

国内股市：虽通胀情绪引导顺周期板块上涨，但A股整体下跌，主因节后面临业绩和消息真空期，投资者情绪谨慎，同时担忧国内流动性收紧，体现为高估值板块再度受重创

国内债市：尽管央行态度谨慎，公开市场净回笼，但回购利率整体稳定，叠加股市回调，美债也暂时企稳，国内债市体现韧性

美国股市：疫苗初见成效，投资者对于经济发展前景乐观，同时非农数据不及预期缓和了政策收紧和通胀担忧，美股走势分化，道指创新高，科技股高位回调

黄金原油：美债利率下行叠加美元疲弱，金价走强；原油库存大幅回落显示需求较强，支撑油价上涨

外汇市场：美元指数本周持续走低，人民币汇率相应升值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.国内先行指标显示经济持续复苏

4月官方制造业PMI为51.1，前值51.9；非制造业PMI54.9，前值56.3；

4月财新制造业PMI为51.9，前值50.6；服务业PMI为56.3，前值54.3。

点评：先行指标仍处扩张区间，经济持续恢复，其中小企业复苏加快显示经济结构分化趋于平衡

具体对比来看，财新PMI大幅扩张，一方面显示经济持续向好，另一方面由于财新PMI整体样本偏向小企业，也显示小企业的景气度提升。

由于之前大中型企业的复苏程度一直领先于小型企业，也产生了不同企业规模之间景气度结构性分化的问题。近两个月财新PMI增速持续增加，说明了经济复苏结构正在优化。

2.外贸数据进一步向好

进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%，环比增长3.5%，比2019年同期增长29.6%；

出口2639.2亿美元，同比增长32.3%，环比增长9.5%，比2019年同期增长36.3%；

进口2210.7亿美元，同比增长43.1%，环比下降2.8%，比2019年同期增长22.5%；

贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。

点评：整体来看，4月贸易数据预示二季度中国外贸开局良好，经济复苏动能有望进一步增强，进出口均持续改善。

具体来看，地域方面，对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口均增长；产业品类方面，高科技产业进出口均增长。从趋势看，内、外需动能仍在增强，有望推动外贸继续运行在高景气区间。但仍需关注全球疫情反复的风险点。

3.五一假期旅游景气度高

五一假期国内出游2.3亿人次，同比增119.7%，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；

实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增138.1%，按可比口径恢复至疫前同期的77.0%。

点评：虽然海外疫情加剧，但国内管控得当，假期出游景气度明显好转。

4.耶伦试探性发言引发金融市场震荡

美国财长耶伦表示，由于大规模财政支出，未来某个时候利率水平可能有必要升高以阻止任何经济过热。此番讲话引发金融市场震荡。但随后耶伦澄清，她在早些时候谈到财政支出对美国经济的影响时并未预测或建议加息。

点评：无论是美联储还是财政部此前多次表态称当前不存在通胀风险，来安抚投资者情绪。而上周耶伦试探性的发言表示，有可能提升利率以防止经济过热。此话一出美股立刻给出下跌的反应，但随后耶伦立刻澄清，本意并非所指加息。

虽然来说可能只是试探性发言，不过在当前时点，美股甚至全球的大类资产主要的支撑逻辑便在于美联储的宽松立场，任何有可能动摇这一立场的表态都有可能对全球金融市场带来重创，也体现出当前金融环境的不稳定性，个人投资仍需谨慎不可冒进。

5.美国经济数据向好，但就业数据大跌眼镜

美国4月Markit制造业PMI为60.5；服务业PMI为64.7；

美国疾控中心：截至5月6日接种了2.5亿剂新冠疫苗；

美国4月非农就业人口增26.6万，预期增99.8万，前值增91.6万。

点评：美国PMI大幅领先于荣枯线，叠加拜登的疫苗计划进展顺利，经济发展预期向好，提振投资者情绪，因此投资者对于4月的非农数据可谓充满了积极预期。

但非农就业数据公布后却与其他经济数据背离，体现出了经济复苏并不全面、稳定。不过另一方面，非农就业报告缓和了市场对通胀持续上行和经济刺激撤除的担忧，也支撑了美股持续上涨，道指再创新高。同时，这也扫清了投资者对于上一条新闻的顾虑，耶伦的试探性发言本来可能是拐点信号，非农数据一公布，这下政策也不用收紧了，先把岗位整回来再说吧。

需要注意的是，数据公布后，美债收益率最终仍是上行，黄金和原油的价格也是最终收涨。部分市场机构也指出美国当前过高的失业补助是导致就业不及预期的重要影响，并非代表真实情况。而其背后隐含的逻辑是，商品和债券市场的投资者认为美国的通胀仍将上行，这与上周美股的表现逻辑有所矛盾。

这也体现出目前海外金融市场投资者的预期同样分歧明显，其中支撑美股、黄金的重要因素就是美联储的宽松政策，需密切关注美联储的前瞻性指引。

6.海外主要央行宽松态度未转弯

英国央行、澳洲联储按兵不动，维持资产购买规模不变，符合预期

点评：此前加拿大央行率先收紧货币政策，使得投资者一度担心全球这一波宽松政策一度面临拐点。但本月英国央行、澳洲联储按兵不动，主要经济体的央行暂时还未转弯，叠加美国非农数据较弱，暂缓了投资者对于政策收紧的顾虑。

7.拜登表示支持放弃对新冠疫苗的知识产权保护

拜登政府发表一项决定，表示美国政府支持放弃对新冠疫苗的知识产权保护。美国贸易部部长戴琪表示，此举是为尽快普及安全有效的疫苗，结束新冠肺炎疫情。

点评：引用网上的评论：

“拜登真的是零成本占领舆论高地，目前国际上没有几个国家有能力生产mRNA疫苗。不说生产，就算送给医疗技术不发达的国家，也没有能力接种，-70℃冷链环节就困住了。

开了这个头，欧美记者就可以追着中国问：放不放开？中国疫苗在第三世界国家‘大行其道’，被欧美批疫苗外交，不管怎么批，挡不住中国疫苗真香。

倡导放开疫苗，占领舆论制高点，不管中国跟不跟，对中国都没有好处，对穷国来说，只有传统的灭活疫苗才有意义，这是搞乱中国的‘疫苗外交’，反正医疗技术不发达的国家压根也不会大规模接种mRNA疫苗。”

8.印度疫情严重

印度新增新冠病例41万例，再创疫情暴发以来新高；

印度累计确诊超2100万例，单日新增已连续16天保持在30万例以上。

点评：新冠疫情屡控不止，印度变异毒株令全球控疫进程一朝回到解放前。防疫不在疫苗，更在人心。此番疫情反复可能会给各国解除封锁与全球经济复苏摁下暂停键，甚至不排除是倒带键，需密切关注疫情的进展，严重打击经济，也可能是全球金融市场潜在风险点

9.原油库存大幅下降

美国当周EIA原油库存降799万桶，预期降234.6万桶，前值增9万桶。

点评：原油库存意外大幅下降，体现出需求增强，支撑原油走强。

【机构观点】

中信证券---5月是布局下半年行情的最佳窗口

观点：本轮阶段性通胀对基本面的冲击和对流动性的制约都有限，对估值的压制也将被逐步消化；预计5月A股结构博弈加剧，但整体依然波澜不惊，是布局下半年行情的最佳窗口。同时，市场主要驱动因素由业绩转向估值，建议布局三条主线：一是前期调整相对到位，同时年报、一季报盈利大幅抬升的高性价比成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务等；二是前期因疫情受损的服务消费复苏，主要集中在餐饮旅游、酒店、航空等，预计“五一”假期亮眼的数据将是主要催化；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口产业链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等。

浙商证券---预计5月或体现出补涨特征，绩优成长类为先

观点：展望5月，指数层面，预计整体是震荡格局。原因在于，经历了4月以来的反弹后，市场情绪目前得到一定程度提振，而与此同时，一方面，前期超跌品种的估值已有所修复，另一方面，年报和一季报披露基本完毕，5月整体处在财报真空期。

结构层面，预计5月或体现出补涨特征，绩优成长类为先。原因在于，4月以来年报和一季报驱动下，前期超跌的业绩高增公司估值已得到修复，在市场情绪得到提振的背景下，结构或向其他品种扩散，绩优成长股为先。

开源证券---集中精力，买入周期

观点：不否认科技甚至是部分大众消费品的左侧机遇，但是，当下投资者最优策略仍是集中精力，不要错过周期因定价修正带来的弹性最大阶段。季报主导的市场逻辑告一段落后，市场信息将主要来自于以商品价格为主的通胀信号，伴生的是估值压制将重新影响市场定价。当下的核心矛盾是如何在周期之间选择更好的风险收益比。

【本周热点—非农数据指的是什么？】

各位朋友们大家好啊。假期结束了，我们的注意力该回到金融市场中来了。但最近国内消息面清淡，大家的注意力更多集中在海外。相信做股票投资的同学们，尤其是投资美股的话，上周一定对美国公布的“非农数据”有所耳闻。它作为投资者最关注的几个经济指标之一，对于美股乃至全球金融市场都有着直接的影响。

那么这里的非农数据指的到底是什么呢？它为什么这么吸引投资者的眼球呢？本周我们就来详细探讨一下这个问题。

1.什么是非农数据？

非农数据可以作为观测美国经济形势好坏的晴雨表。

非农数据是金融市场上备受关注的数据点之一，包括“非农业就业人数”、“就业率”与“失业率”三个数据，非农数据一般特指“非农业就业人数”。非农数据由美国劳工部统计局进行统计，公布时间为每个月的第一个周五，北京时间晚上八点半。

非农数据顾名思义，就是反映美国非农业人口的就业状况的数据指标。因为就业情况决定了商品的购买力，而美国经济的重要支撑便是内需，因此该指标也就可以反映美国经济的趋势。数据好说明就业状况好，民众收入稳定，商品购买力也就强，经济就会好转。数据差说明就业状况不佳，民众收入下降，商品购买力也就弱，经济转坏。

2.为什么非农数据这么重要？

（1）全面

非农数据通过两个独立调查组成：家居调查和企业调查。家居调查是指由调查人员以电话及邮件对国民的就业情况作出访问调查。企业调查则是由公司报告其公司员工的聘用及薪酬情况。

由于非农数据涵盖的样本量特性较广，因此能够更为全面的反映经济整体的情况。

（2）及时

非农数据发布的时间是每个月的第一个星期五，从频率来讲，月频数据本身相对于季频、年频数据，例如GDP等，就具有更强的时效性；从发布时间来讲，在当月结束后一周内即可得知美国最新的就业情况，十分及时。

3.非农和小非农有什么关系?

除了“非农”数据之外，我们可能还会听到一个“小非农”的说法。

“小非农”同样是由美国劳工部发布的就业数据，是由ADP（Automatic Data Processing）美国自动数据处理公司赞助，因此简称ADP数据。

非农数据是由全美所有的行业的统计，小非农则主要是私营部门的就业数据。如果这个数据好，基本上就可以确定，非农会走好。小非农每月公布一次，一般在非农数据前两天(即周三)公布，因此一般投资者会把小非农作为非农数据的预测基础，但需要注意的是两者有时会出现分化。

4.个人投资者如何利用非农数据来做投资决策？

非农数据直接挂钩于整体经济，也是投资者做交易时的重要决策数据来源之一，因此非农数据对金融市场的影响还是比较大的。投资者把握好非农数据，也能够用来理解和参与市场。

（1）非农数据本身对大类资产的影响

非农就业人数变化反映出经济的发展及增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条；如数字增加，显示一个健康的经济状况，企业进入扩张期。

所以单从数据本身来看，非农数值增加，利好美股和美元，但利空美债，反之亦然。

（2）从非农数据预测货币政策走向

非农就业数据也会在一定程度上影响美联储的利率决定。举个栗子：

2021年4月，美国非农就业人口增26.6万，预期增99.8万，前值增91.6万。

此次非农数据虽弱于前值并且不及预期，但在数据发布后，道指、标普500反而创下历史新高，纳指也问询收涨。像这种利空反而成了利好的情况在2021年2月也出现过。

其原因在于，投资者认为数据不佳反而可能令政府持续进行宽松的货币刺激政策，从而支撑美股。简单点理解就是，父母希望孩子考高分，考了高分奖励他一颗糖，但孩子考了低分，父母仍然奖励他一颗糖，原因在于孩子考低分，老师可能会给孩子额外开小灶，对于孩子的学习有帮助，他下次就能考高分了。

所以从非农数据预测货币政策就可以解释利好反而是利空的现象，市场过去一直关注未来可能出现的利率走势 。

简单来说，如果非农数据极弱，那么美联储可能会采取宽松政策，例如降息、加大资产购买等来提振增长；如果非农数据极为靓眼，美联储则可能加息以缓解过热的经济。

通过上面的讨论，我们可以看出非农数据作为重要的经济指标之一，也需要参考其他因素来综合做出投资决策。对于非农数据弱于或者强于预期的原因挖掘十分重要，例如此次的非农显著弱于预期，市场机构认为美国当前的失业福利太好了，导致大家失业躺家里拿的钱也很多，那自然就没动力去当打工人了，这一部分就不过多展开了。

整体来看，非农数据也需要结合当前的宏观基本面、政策面来看到底是利好还是利空，因此单一的指标并不能作为投资决策。但是整个市场却是受这些经济指标综合影响，所以慢慢积累，才能够对与市场越来越了解。

今天的科普就到这里啦，最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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