金融市场周报

（2021年2月22日-2月28日）

【周报摘要】

市场走势：全球股债均收跌，通胀预期增加，原油、有色金属等大宗商品上涨，但黄金收跌，人民币汇率小幅贬值

宏观要闻：国内猪肉供给有缓和，通胀压力有限；兴证基金董承非言论“出圈”引发关注；商务部表示已与CPTPP成员国进行非正式接触；热门基金自降规模；

海外围绕1.9万亿纾困法案展开，目前已通过众议院表决，同时美联储鲍威尔频频发言旨在缓解市场对于通胀的担忧；原油价格虽上涨，但库存增加和欧佩克+增产意图也带来回调压力

机构观点：机构预计今年大宗商品最为受益，股优于债的格局仍将延续；中长期来看大盘股风格占优，短期来看小盘风格阶段性占优

本周热点：不畏短期波动，时间自有力量

【本周市场回顾】

国内股市：本周市场风格显著切换，板块迅速轮动，投资者信心受挫，大盘明显调整

国内债市：虽然央行公开市场操作平稳，当前资金压力低，回购利率处于央行合意区间，且股市回调幅度大，但市场担忧未来政策收紧和供给压力，债市情绪不稳

美国股市：1.9万亿财政刺激方案和美联储持续宽松引发通胀担忧利好顺周期行业，但拖累大盘，尽管受鲍威尔安抚美股一度崛起，但再度因美债收益率飙升而重挫

黄金原油：美债利率上升压制实际利率，叠加美元指数上涨，金价下跌；市场预期需求增加，推升油价至一年高位

外汇市场：美元指数本周反弹，人民币汇率小幅贬值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.猪肉供应紧张情况得到缓解，缓和国内通胀压力

农业农村部：猪肉市场供应最紧张的时期已经过去，后期供需关系将会越来越宽松，预计今年3月份前后将比上年同期增长四成左右，6月份前后生猪存栏可以恢复到2017年正常年景的水平，下半年生猪出栏和猪肉供应将逐步恢复到正常年景水平；将抓紧研究稳住和储备产能的具体办法，以确保生猪产业能够平稳的发展。

点评：猪肉价格一直是老百姓最为关注的食品价格之一，也是居民物价指数的重要组成部分。从1月份CPI可以看出，猪肉价格虽然环比有所上涨，但同比仍是在降低。换句话说，今年冬天的猪肉价格相较去年已经调控得非常给力了。

展望未来，猪肉市场将逐步恢复正常供应，物价指数将进一步趋于稳定，未来通胀过热的压力也会相应得到缓和。

2.兴证基金董承非内部观点被传播，表达对市场的谨慎情绪，看好地产板块

一份兴证基金董承非1月末的内部交流分享会议纪要正在市场中传播，一些官方持牌财经媒体也相继报道了该事件。

根据会议纪要，董承非在资产选择方面偏好于地产，持续加仓中，并重点提及万科和保利两个股票。另外，董承非直接表示对2021年全年持有悲观态度。会上，董承非表达了对于A股市场的看法，并指出基金应对的减仓操作，并表示已经开始防守打法，倾向更安全的资产。另外，关于唱多港股和港股定价权，董承非也表达了相对谨慎的看法。

点评：当前个人投资者缺乏方向指引，但大咖看法的泄露与第二天地产板块上涨不谋而合。不能说此番言论直接导致地产板块上涨，但是其“出圈”程度也为市场提供了间接指引，增加了地产板块的讨论热度。

从另一个角度来说，大咖的思路确实值得我们学习。在消费类板块火热的时候，能够逆势加仓地产，体现了资产平衡配置的思路，也能在消费类“核心资产”下跌的时候，对冲风险，从本周的板块走势也能看出资产配置平衡的重要性。

但需要说明的是，大咖思路值得学习但不能盲目跟风崇拜而忽略了自我思考，因为此时董承非的观点出圈也有可能是他当时的言论跟当下市场表现较吻合，即市场在众多的大咖言论中寻找的一份安慰。不过无论何时，都需要保持风险意识，追求资产配置平衡而非赌单边，追热点。

3.商务部表示已与CPTPP一些成员国进行非正式接触

商务部表示，中国要积极考虑加入CPTPP，已与CPTPP的一些成员国进行了一些非正式的接触，也计划和其他成员再进行非正式接触，就涉及到的问题进行技术层面的沟通和交流；此外商务部将新认定一批外贸转型升级基地，培育一批加工贸易产业园区。还将建设一批国家进口贸易促进创新示范区，扩大进口规模，带动相关产业提质增效。

点评：之前商务部曾公开表示对于加入CPTPP有意向，而本周则表示已经进行了非正式接触。从目前来看，我国加入CPTPP一事当前进展顺利，在美国“退群”后，及时拉拢朋友圈将有利于我国与太平洋国家进一步开展外贸合作。

4.张坤所管理的易方达中小盘采取措施降低规模

张坤所管理的易方达中小盘限购再次升级，从春节前单日限购1000元调整为暂停申购，闭门谢客；同时易方达中小盘还启动2021年第一次分红，此次“手笔颇大”，每10份基金份额派发红利9元。

点评：随着公募基金越来越受到市场关注，基金经理纷纷“出圈”，也吸引了众多新入场的投资者。但年后A股市场风格突变，去年大火的白酒板块出现大幅下跌，也带动众多消费板块、价值型基金净值出现回落。在此背景下，张坤果断限制产品规模，并表示“为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益。”不得不说是非常良心的操作了。

这里也提示一句，即使是再优秀的基金经理，规模也不能无限扩大，这也是近期部分明星基金经理限制大额申购的考虑因素之一。投资者一定要理性投资，不能“一哄而上”跟着购买。市场永远都存在波动，秉持长期投资的理念，而不是炒热点的心思，才是投资的正确方法。

5.拜登政府1.9万亿美元的纾困法案获得众议院通过

美国众议院在美国当地时间2月26日周五晚间投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金。

点评：纾困方案顺利通过众议院，投票可以说基本上没有悬念，因为民主党以221：211控制着众议院。但参议院两党人数比例为50：50。按照一般程序，刺激方案需要获得超级多数票（即60票）才能通过。不过民主党人也可以利用预算和解程序（51票通过），由参议院议长副总统Kalala Harris投下关键一票通过方案。

所以说，此项法案的真正考验在下周，不过此项法案通过的预期已经被市场消化，若真能如期通过可能对于市场影响有限，但若不能通过，则当前美股和大宗商品可能都会受影响下挫，但利好美债。

6.美联储主席鲍威尔缓解财政刺激带来的通胀担忧

美联储主席鲍威尔在众议院听证会上谈到：

（1）经济复苏还有很长的路要走，物价上涨迹象并不一定导致持续性高通胀；

（2）有信心美联储将成功提高通胀水平，使其平均值达到2%；可能需要3年以上的时间才能达到通胀目标；

（3）某些资产价格的确因为部分措施而有所升高。

点评：本周美股走势，可谓惊心动魄。周初由于纾困方案带来的通胀预期，导致美股三大指数集体下挫，但美联储主席鲍威尔重申宽松立场并淡化通胀担忧，美股应声反弹，市场上演V型反转。鲍威尔坚守了鸽派的基调，成功救市。市场评价鲍威尔此次发言：鸽声嘹亮。但市场买账时间并不长，周四周五美股大幅下跌，市场用实际行动表示了对于通胀的担忧。

7.美债收益率周内触及一年高位

美国10年期国债收益率盘中触及一年高位1.61%，5年期收益率升穿0.75%这一重要拐点，为风险资产敲响了警钟，短期债券溃败将是新兴市场的关键风险。

数位美联储官员周四齐声宣称无需对美债收益率上升感到担忧，因其只是反映经济乐观情绪的信号。他们强调美联储并没有因此过早收紧政策的计划。

点评：虽然美联储本周频频出面安抚市场情绪，但难以挽回市场抛售美债的恐慌。美债收益率极速上行，压制风险资产，也导致本周美股全线收跌。美元无风险利率上行将对全球风险资产造成极大压力，尤其是新兴市场，也间接导致本周A股回调行情。

此次美债的大跌，除了通胀担忧，量化及高频交易等亦导致卖盘短期积压，收益率大涨，导致超调结果。从美债多空技术指标等维度来看，预计美债收益率上涨将趋于平缓，对全球股债的冲击将减弱，不过后续需持续关注美债收益率的变化趋势，这其中美联储的宽松立场尤为重要。

一旦美联储出现边际收紧的趋势，需坚决的降低股债的持仓仓位，以求避险。

8.原油创新高后上涨压力也渐显

美国当周原油库存上涨128万桶，前值下降728万桶；

欧佩克+正在考虑在4月将石油增产50万桶/日。

点评：通胀和市场需求预期推升油价至一年高位，投资者对于原油价格看好。但通过数据我们可以看到，原油库存本周实际是在上涨，表明当前工业生产对于原油的需求有所下降。

另一方面，欧佩克+考虑石油增产，因为欧佩克+组织内部本身对于利益诉求比较有分歧，尤其是油价上涨后，可能违背当初约定，竞相增产获利。所以油价虽然上涨，但后续回调压力亦有所增加。

【机构观点】

任泽平（恒大经济研究院院长）---我们正在迎来广义流动性的周期性拐点

观点：2021年1季度之后经济正在告别经济复苏、通胀偏低、货币宽松的舒适区间，迎来经济边际放缓（可能韧性较强）、通胀预期抬头（可能幅度不高）、货币政策正常化、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。

平安证券---实体资产的大宗商品最为受益，股优于债的格局仍将延续

观点：在全球无风险利率上行的背景下，全球大类资产配置的逻辑已经发生了变化，一个是实体经济回报率的提升，另一个是流动性预期的边际收紧，这也会带来美债收益率的整体上行。平安证券认为就2021年上半年而言，市场将继续交易“经济复苏”与“通胀回升”，大类资产上，认为作为实体资产的大宗商品是最为受益的，股优于债的格局仍将延续。

招商证券---大盘股风格中长期占优，小盘风格阶段性占优

观点：从中长期来看，A股机构投资者占比提升是大势所趋，这也意味着大盘股风格更可能在中长期占优；但在相对短期的视角下，由于所处经济周期和市场环境的变化、以及机构占比的波动，仍可能出现小盘风格阶段性占优的情况。

就成长价值风格而言，短期来看，今年一季度很可能成为本轮基金发行的高点，这就导致本轮由基金加速发行带来的正反馈机制逐渐减弱，并且利率上行阶段高估值面临估值收缩压力，所以市场向更加均衡的方向演变。中长期来看，银行理财和养老金可能成为A股的重要增量资金，在这些中低风险偏好资金加速入市的阶段，将更有利于价值风格。

中信建投---国资委加大对国防军工领域投入，军工板块有望重回升势

观点：国资委加大国防军工领域投入，再次验证军工行业高景气。板块调整充分，年报业绩预告显示业绩增长良好。建军百年奋斗目标确立，两会国防预算有望保持稳定较快增长。四大改革红利有望持续释放，与行业高景气形成共振。机构占比或将进一步提升，板块有望重回升势。

【本周热点—不畏短期波动，时间自有力量】

各位朋友们大家好啊，对于金融市场来说，过去的一周是黑暗的一周。无论是国内还是国外，股票市场都是大幅收跌，行情确实不怎么好。在这种行情背景下，如果账户在本周出现了浮亏那很正常，毕竟市场涨跌常态，谁也不可能一直盈利。

但是这样的情况下，尤其是前期表现优异，且公司经营向好的核心抱团股也都出现了20%的回调，很多明星基金经理所管理的基金也有10%甚至更高的回撤。这对于刚进入市场的投资者，难免心态会有所失衡，到底该不该止损离场？

所以作为一个投资者，应该如何正确地进行投资？在手里的股票/基金下跌的时候，后续应该怎么应对？本周我们就来聊一聊这个话题。

1.要认真分析基本面，评估标的价值

说到投资，我们就不得不提公认的价值投资者之父格雷厄姆，他也是巴菲特的老师。格雷厄姆对于投资的定义是：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。”

从格雷厄姆的话中，我们不难看出，投资最基本的要素，一定是经过分析做出的决策。所以由此我们引出投资的首要条件：分析。

市场涨跌受到多方面因素制约，而长期驱动因素，就是经济本身的发展。投资者在进行股票/基金投资的时候，那必然是由于公司本身的经营状况好，或者基金经理本身的管理能力优秀，且未来业绩稳定可持续，才进行投资。

对于股票来说，投资者评估一家公司是不是有投资价值，会认真分析公司的商业模式和财务报表。而相反，那些每日追踪热点、打听消息和钻研K线图的行为并不是投资，用格雷厄姆的话来说，他们是投机者。

对于基金来说也是一样，我们常说“专业的事情交给专业的人去做”，如果个人对于股票和公司的选择并不擅长，那么投资基金是一个比较省心的选择。但同样，投资之前也需要做相应的判断，例如基金所专注的行业发展是不是长期看好，或者基金经理的投资能力是否优秀。简单的追涨杀跌，从社交媒体看热点基金追投并不是理性的投资行为，本质上与赌大小无异。

简单来说，投资是指投资者将分析公司或基金背后的价值作为首要或唯一任务，而看轻价格的短期涨跌。与此相反，投机者将预测价格短期涨跌作为首要或唯一任务，而看轻公司或基金背后价值的高低。

听起来好像比较容易实现，但是判断公司是否优秀、行业长期是否看好、基金经理是否能够穿越牛熊，除了专业知识之外，更为关键和难得的在于真正能做到长期持有，心态上的淡定。

2.买入的价格有安全边际

格雷厄姆提到的“承诺本金安全”，其实更多的与股票投资相关。它并不是指本金不会受到损失，其实本质上是说标的价格当前可以给投资者提供足够的价格保护。

我们在这里举个栗子帮助各位理解，步步高创始人段永平在早期投资网易的时候，当时网易每股价格不到1美元，但公司账面上却有合计每股2美元的现金。换句话说，就算公司原地解散，在当时投资网易亏损的概率也并不大。这就叫做价格有安全边际。

除去财务方面，投资者也可以在商业模式方面寻找安全边际，例如公司有足够的业务壁垒、有较强的产品力、或者说公司的发展前景十分光明等。

投资有安全边际的公司，可以在公司经营发生意外或宏观环境出现重大转变的时候，为投资者的本金提供一定的保护（并不代表不会浮亏）。

那么对于基金投资者来说，如何做到保持一定的价格保护呢？首先我们假定基金经理在建仓的时候，已经主动的挑选了优质的相对低估的股票，普通投资者并不需要判断基金持仓标的的价格高低，相应的，基金投资者需要做的是保证投资基金的成本在合理区间。

若要达到基金成本合理，其实做法比较简单，就是通过定投摊薄成本。因素经济本身存在周期，虽然从历史业绩来看，优质的基金往往会稳定上涨，但短期内的波动仍然不可忽视。所以定投的话，可以在市场萧条的时候拉低平均持仓成本，从而给投资者提供相对安全的成本范围。

3.追求长期价值提升，而非短期价格波动

投机者在投机交易中往往为了赚取小比例的价差而频繁交易，遇见市场较大起伏的时候反而有可能一笔亏光。相反的，长期投资者的收益都相对来说比较丰厚。

一方面因为投资者持有股票/基金的时间比较长，能够给企业和基金经理提供充足的时间发展增值；另一方面真正优秀的企业和基金，价格上涨往往是大概率事件，因此长期来看，选择优质的公司或者板块赛道去投资对应的股票或者基金是高胜率、高盈亏比的操作，也是当前市场上可以长期稳定盈利的投资策略。

4.价格下跌的时候保持耐心

一旦建仓后，下跌会让投资者心生恐惧，因为担心所投资金会灰飞烟灭。在这里我们提醒一句，股票/基金不可能买了立刻就涨，跌了就立刻赎。

从国内外股市来看，好的资产，在过往历程中，整体趋势是上行，但过程一定是波动的，震荡、回调和掉坑是常态，真正价格创新高可能只是在短期内迅速实现，而且会经常遇到很夸张比例的回撤，但这类资产的特点就在于，掉进坑里之后，当市场有机会时就会爬出来，然后创新高，但谁也没法把握

拿咱们都熟悉的贵州茅台来讲，是大家最爱提及的一只适合长期持有的股票。它上市以来大概涨了有200倍不止，但其实贵州茅台一上市就开始跌，刚上市的两年，股价最大回撤超过30%，并且在2008年股灾中股价腰斩，跌幅超过60%；在2013年塑化剂风波后，股价再次被腰斩，春节后的调整幅度在20%，但我们需要认清的是，节前茅台上涨幅度超过20%，所以若综合来看，受损并不大。从01年上市到现在，贵州茅台只有10%的时间在创新高，其他时间都在震荡调整。

同样的，我们在基金方面我们拿公认的王牌基金富国天惠精选成长来举例。它在2006年成立至今有15年的业绩追溯，15年来总回报超过20倍，平均年化收益超过20%。但是需要注意的是，其最差连续六个月的汇报为-46.94%，换句话说，如果在那时拿着1万块钱入场，半年后不但没有赚钱，本金还要亏掉将近一半，这对于大多数的投资者来说，是非常煎熬的。

从这两个市场上公认的优质股票和基金的例子来看，适合长期持有的资产面临调整很正常，因此需淡定看待。

5.价格上涨的时候抵制诱惑

股票/基金买入之后，价格上涨会让投资者面临诱惑，总想着是不是该卖了兑现收益。人性是具有弱点，没有人可以完全克服恐惧和诱惑。所以一旦建仓完成，就要保持长期持有的心态，对股价不闻不问，任凭其天天变化，唯有坚持持有，等到兑现价值的成果。

巴菲特在08年投资比亚迪的时候，成本价仅8港元，而在一年之后，比亚迪的股价翻了10倍---达到了80港元。但即便在这种情况下，巴菲特也没有兑现收益。在2011年的时候，比亚迪股价一度暴跌，回到接近10港元，巴菲特依然没有抛出离场。而如今，比亚迪的股价已经触及200港元，巴菲特的投资收益达到了25倍不止。

一个有效的投资策略里，卖出主要有三个理由（1）经济发展出现向下的拐点；（2）投资者找到更好的标的；（3）当牛市来临、市场出现估值泡沫的时候。所以说，能够在上涨的时候抵制诱惑，才能等到真正合适的时间将股票/基金卖出。

6.知行合一

知易行难，大多数投资者都熟读巴菲特的每一句话，但却没有人能真正学习巴菲特去操作，因为当那些看起来很诱人的“机会”出现时，以个人的判断力和抗压能力，往往上无法抵御的。虽然人人都听过长期投资理论，但是能做到的人很少。已经有太多的文章和人论证过，大多数人在资本市场亏钱都是因为短线交易，过于频繁的交易。

对于真正选定了优质资产的投资者们，坚定地长期持有，总会获得预期收益，在此期间最重要的是要有耐心。

最后我们引用一句查理-芒格的名言：如果你没有准备好在投资生涯中经历两到三次50%的跌幅，如果你无法平静面对这种波动，那么你并不适合做一名投资者，你也不适合得到超越平庸的结果。

在此祝愿大家都能实现财富的稳稳增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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