金融市场周报

（2021年2月1日-2月7日）

【周报摘要】

市场走势：国内股涨债跌，美国股市普遍好于A股，金价跌，原油涨，人民币汇率下跌

宏观要闻：国内先行指标显示经济复苏动能减弱，中方积极研究加入CPTPP相关事项；欧美先行指标显示经济大幅回暖，美国就业数据基本向好，但投资者对待非农数据态度令人疑惑，欧佩克决议对油价有支撑

机构观点：机构预计当前货币最紧的时间已经过去，春季行情仍未结束，但2021年的整体货币政策仍然是以收缩为主。具体板块方面，“就地过年”对于板块影响有限，需要关注的还是国家下一目标中重点扶持的优质板块。

本周热点：是否应该参与首发基金？

【本周市场回顾】

国内股市：本周A股基本围绕央行操作先涨后跌，沪指在3500点上下震荡

国内债市：虽然回购利率下行，但央行态度谨慎，未净投放跨年资金，债市情绪极差

美国股市：美国经济数据基本稳定，非农不及预期反而令市场对政策充满积极预期，上周美股大幅回调后，本周持续反弹

黄金原油：美股上涨投资者风险偏好提升叠加美元指数走高，金价受压；基本面以及原油供需前景预期转好，油价上涨

外汇市场：美联储并无新宽松举措，叠加美股上涨、美债收益率走高带动美元指数反弹，人民币小幅贬值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.国内先行指标显示经济复苏动能减弱

1月官方制造业PMI为51.3，非制造业PMI为52.4，均低于前值；

1月财新制造业PMI为51.5，服务业PMI为52，较上月均有大幅下降。

点评：无论是官方PMI还是财新PMI，均处于荣枯线以上，因此可以看出我国经济整体仍处于扩张区间；但另一方面1月份PMI均低于前值，说明经济扩张的动能在减弱。

拆分官方PMI细项来看，大中型企业PMI持续扩张，小型企业PMI虽然仍在荣枯线以下，但景气度有所回升。从业务活动角度来看，小企业的海外需求端是其拖累项，主因海外疫情反复所致。

综合来看，由于前期我国部分地区疫情反复以及邻近新年，经济景气度有所回落，叠加前月PMI连续处于扩张区间，基数较高，导致1月增长势头减弱。

但展望未来，目前针对中小企业的扶持政策仍在持续，同时我国仍处于经济复苏后半段，预计春节后景气度将持续回复。

对于个人资产配置来说，由于国内经济短期内仍然延续复苏势头，更利好股市，因此股票类资产仍保持配置仓位；但复苏的动能逐步减弱，因此个人资产组合中需要在当前的基础上增加一些债券类或者其他类资产，通过风险分散提升自身投资的抗风险能力。

2.中方积极研究加入CPTPP相关事项

商务部表示，目前中方正在就加入CPTPP相关事项开展积极研究，中方愿与CPTPP各成员就有关问题加强技术沟通和交流。总体上看，中方将按照加快构建新发展格局的要求，积极考虑加入CPTPP，推动经济全球化和区域经济一体化。

点评：TPP，即跨太平洋伙伴关系协定，是奥巴马执政期间的重要成果之一，特朗普上任之后退出，随后该协定更名为CPTPP，即全面与进步跨太平洋伙伴关系协定。我国加入CPTPP将有助于我国和太平洋国家积极开展各项合作，对提升大国地位具有重要意义。

3.欧美先行指标显示经济大幅回暖

美国2021年1月Markit制造业PMI终值59.2，创历史新高，预期59.1，前值59.1。

欧元区1月制造业PMI终值为54.8，预期54.7，初值54.7。

德国1月制造业PMI终值为57.1，预期57，初值57；法国制造业PMI终值为51.6，预期51.5，初值51.5；英国制造业PMI终值为54.1，预期52.9，初值52.9。

点评：海外先行指标在2021年1月均大幅回暖。其中美国制造业PMI突破历史新高，表明企业对于未来的景气程度持有积极态度，经济前景较好，一方面疫苗的投放安抚了企业对于未来不确定性的恐慌，另一方面拜登政府上台也为市场带来了积极的财政政策预期。欧洲方面虽然疫情仍相较全球其他地区略有严重，但PMI也处于荣枯线以上，经济势头向好。

海外经济景气程度高，对于中国经济有正向拉动作用，对于大宗商品的短期行情是有一定支撑。但需注意的是欧美最近几个月包括就业、消费等经济数据并不稳定，个人投资方面需要更有耐心一些，不能单独依赖1个月的数据来判断趋势，贸然提升海外资产的投资风险偏好。

4.美国投资者对于非农数据的态度令人迷惑

1月失业率为6.3%，创去年3月以来新低，预期及前值均为6.7%；

美国当周初请失业金人数为77.9万人，为连续第三周录得下降；

美国1月ADP就业人数增加17.4万人，预期增4.9万人，前值减少7.8万人；

美国1月非农就业人口增加4.9万人，预期增加5万人，前值减少14万人。

点评：美国一月失业率创美国疫情以来的新低、当周初请失业金人数降低、小非农（ADP）就业数据乐观，显示1月份企业新增工作岗位有所增加。

但需要注意的是，美国就业数据里面最重要的一项其实是非农就业人口，顾名思义，就是反映美国非农业人口的就业状况的数据指标。非农数据可以极大地影响金融市场的走势，前面的几个数据都可以作为非农的先行指标，影响市场对于非农数据的预期。

非农数据客观地反映了美国经济的兴衰，通常来讲，当其高于预期时，利好美元和美股；当其不及预期时，利空美元和美股。

但此次，非农数据虽然好于前值，但不及预期。但在数据发布后，纳指、标普500反而创下历史新高，道指也创下历史第二高。

此次利空反而成了利好的原因在于，投资者认为数据不佳反而可能令政府加速颁布刺激方案，这简直让人脑子里充满了问号。

举个栗子，父母希望孩子考高分，考了高分奖励他一颗糖，但孩子考了低分，父母也奖励他一颗糖，原因在于孩子考低分，老师可能会给孩子额外开小灶，他下次就能考高分了。

所以本质上就是投资者希望美股上涨，因此总能找到原因。归根结底的原因，还是美联储超常规的宽松，导致市场的钱太多了呀。

5.欧佩克决议对油价有支撑

欧佩克+草案声明：2020年12月石油减产执行率为101%；截至2020年底，经合组织国家的石油库存已经连续第五个月下降；自2020年4月以来，石油减产已使市场减少21亿桶石油。

欧佩克+表示，将保持推动迅速消化因疫情导致需求下滑而造成的石油供应过剩，预计减产计划将使原油市场在今年全年保持赤字。

点评：欧佩克+的声明支撑了油价本周上涨。但须注意的是，虽然当前欧佩克+内部对于油价稳定达成承诺，但当前油价处于近期高位，叠加油价上涨后，欧佩克+内部可能因为自身利益增产，从而利空油价，所以原油价格仍有不确定性。

【机构观点】

中信证券---资金面最紧的时刻应该已经过去，市场或延续慢涨

观点：中信证券认为在当前全球流动性收紧的预期之下，美元走强叠加美债收益率走升，新兴市场国家资产价格波动的风险或值得留意。回到国内，资金面最紧的时刻应该已经过去，预计整体流动性环境仍将支持实体经济的平稳增长。

2月A股依然处于资金平稳流入驱动的轮动慢涨下半场。首先，央行的短期流动性调节不等于货币政策全面转向，其主要考量在于提高流动性波动预期，抑制债市加杠杆。考虑国内散点疫情带来的经济压力、人民币的升值压力、以及春节临近的流动性需求，多因素约束下，一季度货币政策不具备全面转向的条件。

中信建投---2021年中国经济工作重心应转为稳杠杆、防风险

观点：2021年中国经济工作重心应该会转为防风险。从逻辑关系来看，2021年经济增长应相对比较好，中间可能会利用比较好的时间窗口，在宏观杠杆率方面，稳一稳。过去几年，中央用了很大的力气来去杠杆，稳杠杆，宏观杠杆率一直在240%左右。但是去年短短的三个季度，杠杆率迅速攀升到270%。要保证未来10年、15年甚至更长时间的宏观经济的稳定性，一定要保证宏观杠杆率的基本稳定。为达到这个目标，2021年的主要任务是要去杠杆和稳杠杆。

海通证券---春季行情的启动已经势在必行

观点：海通证报表示，短期来看，牛市所必须的基本面仍持续走好加上情绪面的缓解，反弹短期仍会持续，投资者需要注意高低位的风格切换，适当调仓为前期下跌严重，有业绩支撑的通讯运输、大金融等低位股。中长期来看，春季行情的启动已经势在必行，投资的主方向依旧应是科技加大消费股，科技板块应重点关注互联网、人工智能板块，这是建设科技强国的主方向；消费板块应重点关注食品、饮料和智能家电等，春节前后，居民消费习惯会带动此板块陆续走强。

中银证券---就地过年：各行业影响不一

观点：“就地过年”对第二产业影响偏正面，对第三产业各行业影响不一。综合度看，对一季度GDP影响有限。

相较于支出法，从生产法角度度量“就地过年”对一季度GDP的影响是相对合适的角度。

在GDP各行业中，农林牧渔业、金融业、房地产业、信息传输软件和信息技术服务业基本不受“就地过年”影响；“就地过年”对工业和建筑业有正面影响，批发零售业以及交通运输仓储邮政业兼具生产服务和生活服务特征，“就地过年”影响较为复杂，总体影响微弱；“就地过年”对住宿和餐饮业以及租赁和商务服务业有负面影响。综合看，对一季度GDP影响有限，维持一季度GDP同比增长18.5%的预测。

【本周热点—是否应该参与首发基金？】

近期，随着A股市场火热，以及“炒股不如买基金”的理念逐步深入人心的背景下，越来越多的投资者涌入基金市场。选择基金的时候，我们注意到，很多投资者在相比较已经运行一段期间的老基金来说，更加偏爱首发基金。

实际上，在很多互联网理财APP上，首发基金有着单独的陈列页面共投资者选择；另一方面，首发基金往往会提前满额认购，甚至经常会超额认购，例如1月份内，易方达的首发基金单支募集量突破历史新高。所以无论是在供给端还是需求端，都能看出首发基金的火热市场。那么首发基金到底应该怎么看待，它有什么优点和缺点呢？该不该积极参与呢？本周我们就来一探究竟。

1.首发基金有哪些优点？

（1）最重要的优点：可以投资新的机会

首先，既然是首发基金，那么当然优点就在于“新”机会啦。

我们以去年轰轰烈烈发行的蚂蚁战略配售基金为例，众所周知，去年蚂蚁金服计划登陆A股市场，但普通投资者若想参与，就会因为科创板投资门槛较高、打新中签率较低，而被拒之门外。战略配售基金的出现，就解决了这一问题，它让投资者可以以较低的投资成本投资心仪的股票，可以说提供了极大的便利。

虽然最后蚂蚁上市被叫停，但首发基金确实可以帮助投资者发现新的机会。同理， 2019年针对科创板的战略配售基金，则帮助投资者抓住了投资科创板的机会。

（2）开拓新的板块投资

近两年，随着国家大力发展高新制造业，新能源、光伏的概念迅速崛起。而普通投资者希望投资新能源板块的时候，在首支新能源基金发售之前，是没有选择标的的。这时候新能源板块的首发基金，则可以帮助投资者在不用选择个股的情况下，捕捉市场热点，参与板块的投资。

（3）首发基金有费率优势

许多首发基金在募集期往往会进行0费率申购，这对于希望投资基金的人来说非常有吸引力，毕竟日常情况下，基金的认购费率都在1.5%左右，若能降低申购费，也能剩下不少钱呢。

当然，千万不要因为费率低而盲目地去投资首发基金，毕竟我们看重的是基金背后的业绩增长和基金净值的增长，低费率只是投资基金众多考量之一，不要捡了芝麻而丢了西瓜呀。

2.首发基金有哪些劣势？

（1）建仓期可能使投资者错过机会

当基金募集完毕后，往往会进行3个月左右的建仓期。在建仓期期间，基金经理并不是一次性配置完毕所有股票，而是在市场择时进行股票建仓，这也就意味着建仓期期间，仓位是逐步上涨，净值波动也是逐步加大。这时候若要在牛市中投资首发基金，则可能浪费3个月左右的收益。等到基金建仓完毕后，行情可能已经过去大半啦，大大降低了投资者的潜在收益。

（2）没有过往业绩进行参考

买基金时，基金的过往业绩是我们用来参考的重要指标。俗话说“货比三家”，在投资基金的时候，也需要详细比对一下该支基金的过往业绩，例如是否跑赢指数、夏普比率是否占优、过往回撤是不是可以让人接受等。而运行一段期间的老基金，则有完整的过往业绩来作为参考，首发基金则无过往业绩参考，让投资者无法进行选择比较。

3.如何选择首发基金？

（1）判断市场行情

基金圈一直有句话叫“牛市买旧，熊市买新”。意思是市场上行时适合买老基金，市场下行或震荡时买新基金。

其背后的逻辑在于，牛市时，老基金由于早早布局了资金，能够吃到市场上涨的收益，相比之下，正如我们前文所说，若在牛市中新基金才开始建仓，可能会错过黄金上涨的时期，其收益很难跑赢老基金。

同理，市场下行或震荡时，老基金由于政策与仓位的规定，不能及时卖出下跌中的股票，业绩往往随市场下滑。而新基金由于没有历史持仓的负担，基金经理也可以在较长的建仓期内，逢低加仓，优化投资结构。

但这对于投资者的要求比较高，需要投资者充分了解当前的行情，判断当前行情适不适合购买首发基金。但假如投资者对于行情并不十分了解怎么办呢？我们看下面一条：

（2）选择优秀的基金经理

对于不会判断市场行情的小白来说，更简单的方法是，跟对基金经理。

就像我们上面说的，首发基金没有过往业绩进行参考，但是基金经理有啊！其实买主动型基金很大程度上就是在选择基金背后，基金经理的投资能力，以及基金公司的投研水平。

从这个角度讲，在首发基金缺少过往业绩信息的情况下，投资者可以查阅首发基金背后基金经理的其他基金来进行分析。因为同一家基金公司、同一个基金经理的投研和投资风格并不会有重大差异，那么研究基金经理名下的其他基金，也可以大致分析出该基金经理和基金公司的投资风格和投资能力，从而判断首发基金是否是适合自己的投资机会。

（3）首发基金并不等于上涨空间更大

很多时候，投资者选择首发基金时，心里有这样的想法：“首发基金的净值是1，所以它比那些已经运行过一段期间、已经翻了好几倍的基金来说更加便宜，上涨空间更大。”

其实这种想法是错误的，我们都知道，基金的涨跌，依靠的是基金底层的股票。而首发基金所投资的股票，本质上与已经运行的老基金是一样的。当老基金的净值翻倍，也就意味着在过去的期间，老基金底层的股票价值翻倍了。当新基金也购买了这些股票时，等于说新老基金站在了同一起跑线，不存在谁比谁更加便宜、更有上涨空间一说。

所以首发基金并不等于上涨空间更大，为了净值低而买首发基金的投资者，千万要三思而后行。

（4）投资者保持耐心，千万不要盲目冲热点

其实投资首发基金和已经运行一段期间的老基金的逻辑是一样的，那就是通过认真分析之后，投资符合自己风险偏好的基金。我们想嘱咐的是，投资者千万不可盲目冲热点投资首发基金，不要看到又出了“爆款基金”所以抓紧参与一下，或者看到热门板块又首发基金了所以再参与一下。千万要记住投资是一项长跑，能够稳定赚取投资收益靠的是自己的学习，而不是被基金公司的销售话术牵着走。

所以尽管当前基金和股市仍有机会，还是建议投资者能够储备投资知识，正确认识自己的风险偏好和风险承受能力，在理财的道路上走的更远。

在此祝愿大家都能如愿发大财！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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