金融市场周报

（2020年12月28日-12月31日）

【周报摘要】

市场走势：2020年最后一周大类资产全面告捷，国内股市债市以及海外股市和商品均纷纷上涨；

国内要闻：经济延续复苏态势；监管持续推进，涉及房地产贷款、信用债、互联网存款等多个热点话题；中国疫苗获批上市，将为全面免费提供；中欧投资协定达成

海外要闻：美联储鸽派预期提升；英国脱欧协议终于落地执行

机构观点：展望2021年，机构普遍看好明年开春行情，顺周期、消费、科技等赛道关注度高

本周热点：年度冠军基金出炉，正确的应对姿势是什么？

【本周市场回顾】

国内股市：投资者期待开门红，存在抢跑现象，股市先蹲下后跳起，三大股指均创年内新高

国内债市：消息面清淡，尽管股市走强但央行持续投放资金，推动债市走强，收益率普遍下行

美国股市：美国刺激方案落地+英国硬脱欧风险解除+疫苗公司强调对变异病毒有效，因此尽管当下疫情严峻，但风险偏好显著提升，拉动美股收涨

黄金原油：尽管避险情绪减弱，但美元疲弱叠加通胀预期提升，金价仍走高；原油方面，同样受美元疲弱支撑，同时美国库存超预期减少也使得油价暂未受当下疫情冲击

外汇市场：避险情绪减弱同时美联储宽松预期提升，美元指数创两年半新低，人民币汇率稳定

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.银保监会针对近期热点问题进行回应

互联网存款怎么监管？网络小额贷款业务如何规范？如何看待金融科技发展？针对近期市场关注的热点问题，银保监会相关部门负责人回答了记者提问。

（1）审慎经营、风险可控前提下发展线上存款业务

商业银行推进存款服务线上化，在一定程度上有利于提高金融服务效率。但在实践中也暴露出一些风险隐患。近日，银保监会同人民银行研究起草了关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务的规范性文件，并将适时公布；

（2）网络小贷机构要自查和整改

认可互联网平台开展网络小贷业务在服务小微和个体商户的作用，但也存在利用数据垄断谋求特殊利益、诱导过度借贷、融资杠杆过高等问题。下一步监管将参照《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，加大监督检查力度，推动业务健康发展；

（3）所有金融活动必须依法全面纳入监管

针对金融科技，认可两者相结合提升金融服务效率，扩大覆盖面但也带来了网络安全、市场垄断、消费者权益保护等问题。强调金融创新必须在审慎监管的前提下进行，所有金融活动必须依法全面纳入监管，持牌经营，坚决制止违规监管套利。

点评：监管的趋严化和规范化是大方向，对于互联网企业，仍有可以创新的点，但过往那种简单粗暴的经营模式（如依赖大数据诱导等）以及产品形态（如银行存款等）将会越来越难，需要花更多的功夫，真正提升自身的硬实力，而且需要时间慢慢沉淀。

2.央行、银保监会宣布建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度

将根据银行业金融机构的资产规模、机构类型等因素，分档设定房地产贷款集中度管理要求，通知自2021年1月1日起实施。

按五档分类，其中大银行相对宽松，小银行条件更严。

点评：该监管要求是“房住不炒”大方针的具体落地措施。整体来看，对当前地产市场应享有有限，因为标准方面跟2020年目前现状基本一致，而且从通知来看也设定了一定的过渡期。

此外，大银行的尺度较宽松，而在房贷领域来看，也是大行占主导。

总之，该制度短期内并不会对地产行业带来实质的冲击，监管不希望也不会一下子把房地产搞垮，这更像是一个政策引导，希望银行不要再显著提升房贷占其业务的比重，引导银行逐步减轻对地产的依赖。这样一来，房价对银行来讲，就并不是“只能上涨”，而是可以随行情涨跌互现，进而让全社会都降低对房地产的依赖。

3.央行、发改委、证监会发布《公司信用类债券信息披露管理办法》

旨在推动公司信用类债券信息披露规则统一，完善公司信用类债券信息披露制度，保障投资者知情权；同时设立“投资者保护机制”专章，要求披露与投资者权益密切相关内容。办法将自2021年5月1日施行。

点评：前期债券市场的个别违约事件，侧面反映出目前公司信用类债券信息披露还需要进一步完善。该办法首次对债券违约等特殊情形信息披露进行规范。强调了保护投资者。

但从实际来看，结合最近的五洋债券欺诈发行案的一审结果，券商、会计所、律所等都要担责。

因此监管的思路并不是杜绝违约，而是加强信息披露，达到买者自负、中介有责的效果。所以债券的违约仍将持续，对于个人投资者来讲，投资固收类产品，一定要选择靠谱的平台，此类平台对于固收产品有严格的筛选，切不可自己盲目投资。

4. 中欧投资协定达成

中国与欧盟宣布在政治层面批准进一步开放市场的投资协定，标志着双方自2013年以来进行的谈判迈出了关键性一步，据悉中国在市场开发、补贴等方面做出妥协。协定可能于2022年初生效。

点评：赶在2020年的尾巴，中欧共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，是继RCEP后的又一“朋友圈”大动作。在当前外部环境局势不利的情况下，实属不易。但也表明了欧美间的关系并不牢固，大国斡旋中仍可以找到对我们有利的机会。

5. 中国新冠病毒疫苗获批上市

国药集团中国生物新冠灭活疫苗已获得国家药监局批准附条件上市，针对疫苗接种已制定统一方案，将全面有序地推进老年人、有基础疾病的高危人群接种，后续再开展其他普遍人群的接种。北京、山东等地区已陆续开展接种工作。

点评：他来了，他来了！他全民免费就来了！在年末最后一天，给全国都打了一针兴奋剂，梦幻的2020年即将结束了，而我们也注定将迎来更好的2021年。

6.美联储鸽派预期强化

根据美联储年度轮换计划，2021年获得利率决策投票权的四人将比他们取代的委员略微更偏鸽派。

点评：这表明即使美国经济触底反弹，货币政策收紧的概率也不会太高，这对于全球大类资产都是利好消息，但需要警惕的是，疫情环境下，包括美股、黄金的很多大类资产价格都创了历史新高，这背后就是美联储超常规宽松政策导致。盛宴狂欢时纵然很惬意，但对于个人投资者，还是要学会分散配置，平衡风险，而且一旦发现美联储有政策转向的迹象，一定要果断的降低自己的风险资产投资。

7.英国脱欧协议正式落地并生效

英国和欧盟均正式批准了脱欧贸易协议，1月1日正式生效，避免无协议脱欧混乱

点评：风险暂时缓解，显著提升了市场风险偏好，但问题并没有彻底解决。

【机构观点】

八大金牛私募开年策略：A股延续结构性强势

观点：展望2021年，重阳投资、星石投资、泊通投资、景领投资、少数派投资、从容投资、悟空投资、美港资本等八家金牛私募的整体策略观点认为，新年开局阶段，A股有望延续结构性强势。

此外，这些金牛私募对低估值蓝筹、长期被市场冷落的行业和赛道，关注度也有所提升。

券商1月投资组合：推荐“金股”近120只

观点：截止1月3日，已有14家券商披露了1月投资组合，推荐的近120只“金股”中最受看好的是紫金矿业、中国巨石、恒立液压。1月券商对顺周期、医药、金融、消费领域个股较为看好。

中信建投：从总量到结构：把握战略科技

观点：1月金股配置主题是“从总量到结构：把握战略科技”，共有中远海控、中公教育、万科A、平安银行、中国平安、泸州老窖、宁德时代和金山办公等26只个股。

国泰君安：布局宠物食品赛道

观点：未来随着城镇化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老龄化比例提高等，我国宠物行业扩容，宠物食品行业规模随之扩大。国内宠物食品企业的头部效应将进一步强化。

天风证券：创新药十年十倍赛道

观点：保守假设我国药品整体市场未来10年保持4.14%左右年复合增长率，则10年后我国药品整体市场扩大1.5倍，至3万亿元规模。保守假设我国创新药占比提升至约33%（该比例低于欧美日），至1万亿元规模。则我国创新药存在10年10倍的空间，有望诞生出一批成长型优质企业。

【本周热点—年度冠军基金的正确应对姿势是什么？】

2020年公募基金的冠军诞生，农银汇理基金经理赵诣管理的农银汇理工业4.0以166.56%的收益率夺下榜首。不仅于此，他管理的另外三只基金分别居于二、三、四名，创造了公募基金行业“大四喜”的历史记录。

在创记录的同时，农银汇理基金公司发布公告，对上述的基金基本都限制了大额申购，这也是担心投资者纷拥沓来，导致基金短期规模膨胀，从而很难平稳运作。

但其实，公募基金行业存在一种“冠军魔咒”的说法，拿了冠军反而不一定是好事，这具体含义什么？针对年度冠军基金，是该积极买入，还是要避其锋芒，今天我们就来聊聊这一话题。

什么是“冠军魔咒”？

简单来讲，就是前一年的冠军基金，通常第二年表现平平，甚至可能业绩倒数。这一现象在过往多年间普遍存在，即使受市场追捧的东方红系列之前也落入这一魔咒中，例如东方红睿华沪港深灵活配置混合曾在2017年以67.9%的收益率夺得冠军基金，但在2018年度，其年内收益率大幅下滑至-21.97%，虽然2018年大盘也跌的很惨，但该基金跟同类相比，它也低于同类平均值8.97个百分点。

背后的逻辑主要有三点：

1、集中度较高，不适应市场风格的轮动。通常来讲，风格鲜明甚至极致的基金才有可能成为冠军基金，也就是要押注某一方向，例如今年的冠军基金农银汇理工业4.0重仓新能源。

而在不同经济、政策、市场环境下，成长和价值，小盘和大盘的风格是会轮动或回归的。所谓“风水轮流转”，当市场的风格变化时，冠军基金肯定受的影响比较大；

2、市场追捧导致规模膨胀，业绩难维持。这也符合逻辑，“船小好调头”，遇到市场调整等情形，投资的灵活度更高，而且好资产也通常是稀缺的。规模瞬间膨胀了之后，对投资经理的能力考验极大。同样拿今年的冠军基金来看，9月30日的规模仅有6.49亿。

此外今年排名前20的基金产品的平均规模（三季报数据）仅为11.85亿元，呈现了“小而美的特征”。

那么冠军基金的膨胀能有多严重呢？让我们看一下去年的冠军基金，刘格菘的广发双擎升级，在2019年9月30日时，规模不足5亿。拿了冠军之后，今年9月30日，存量规模膨胀到了633亿，足足增长了超过120倍。

3、基金经理的心态变化。有句老套的广告语叫做“不求天长地久，但求曾经拥有”，但真正得了冠军后，基金经理其实是希望天长地久的。而且所在的基金公司和投资者也会有更高的期望。

因此在冠军光环的重压下，加之业绩考核以及稳定排名的压力，也可能会影响下一年的发挥，容易患得患失，反而发挥失常。

如何看待“冠军魔咒”？

本质上是个好事，因为如果每年的冠军，之后还总能表现出色，那么市场就会极度不平衡。百家齐放，百花争鸣，市场才能越来越成熟。

但也不能因为听说有这个魔咒，就对冠军基金唯恐避之不及，正确的应对姿势就四个字：避免盲从。但这话说的简单，具体怎么做呢？需要分两步走

1、分析冠军基金的“基因”

首先关注基金产品和基金经理本身，是进行全市场投资还是进行特定行业/主题投资，基金经理的风格是投机还是稳健。

通过细拆看来，不仅是冠军的农银汇理工业4.0，还包括位列二、三、四名的这几只基金。其实都是重仓在新能源行业，个股集中度较高，前十大持股集中度超过60%，同类平均值为35%左右；基金经理强调自身并非交易风格，而是强调研究分析。

2、挖掘业绩优秀的原因

结合上述分析，我们可以基本认定农银汇理的冠军基金是赢在了特定的行业上面，风格较为极致。那接下来我们要观测是行业情况，也就是把β的部分剔除。简单来看，因为重仓股均为新能源行业，拿其中的光伏概念来看，这一概念，2020年涨幅超过80%。

另外2020年整体的股市行情比较好，年内净值翻倍的基金数量接近60只。

因此，我们可以初步认为冠军基金的诞生，很大程度上是借助市场整体的上涨，另外加上自己的专注和重仓。

简单来讲赵诣管理的四只基金，实现了“大四喜”，靠的就是：市场好、看得准、敢重仓、拿的住。对于2021年的投资，赵诣在大方向上不变，长期看好新能源领域。

3、判断未来表现

结合上述分析，那我们对于冠军基金的走势分析，其实就可以转换为对新能源领域的判断。结合“十四五”等重磅政策的引导，这一行业未来仍有良好增长前景，但估值已经较高。

考虑到农银汇理在年底最后一天宣布限额，体现出了基金公司并没有急于求成，而是真心希望这个系列产品能够实现更好收益。

综上，预计该冠军基金仍有可能在2021年表现不错，但需要降低投资收益率的预期。

对于“冠军魔咒”的展望

我们认为这一魔咒可能逐步变弱。

具体来看，这两年连续都是成长风格表现强势，去年广发的刘格菘团队拿了“三冠王”，今年其团队的几个产品表现还是市场前茅，并没有落入“冠军魔咒”。

这背后很关键的原因，在于国内股市受政策的影响很大，而最近两年，政策的制定越来越成熟，而且定力和延续性也好了很多，这样就给市场增加了稳定性，尤其利好成长风格。

此外，医药、科技、消费、高端制造业这四个黄金赛道，长期内预计都会保持很高的景气度。

最后再啰嗦几句

公募基金已经连续两个大年，这在历史上也有过，例如06-07，14-15，之后其实都发生了股灾现象。但历史不能代表未来，国内监管层也在持续完善包括退市在内的市场制度，旨在增强大家的信心，能够坚定的长期投资。在房住不炒的大背景下，公募基金的投资性价比也将越来越高。

但是对于普通投资者来讲，不能把这两年的行情当做常态，认为随随便便收益率在20%以上很正常。在看到农银汇理大四喜之后，身边总有声音会问，如何找到这种冠军基金，答案就是：不可能。

市场的预测本身就是一个极为困难的事情，此外要在15万亿的基金市场下，找到一个潜在可能成为冠军的基金（可能存续规模也就几个亿），这难度基本等同于世界和平。

要知道股神巴菲特年化收益就是20%左右，但厉害的是人家每年都能做到这个水平。因此一定要降低预期，同时坚持长期投资。

祝愿大家新的一年里都能收获更多的美好。

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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