最近几天，白酒股连连创出新高。

事实上，从今年 3 月份以来，白酒就开始触底反弹了。

没上车的总想着回调就上车，但白酒并没有给大家这个机会，只能眼睁睁看着白酒直冲云霄。

然而上了车的朋友，也是慌慌的。每一次创新高，都在担心这是不是最高点？自己要不要卖？

还有人说，白酒的估值这么高了，后面未必有行情啊，然后被啪啪啪打脸。

年少不知白酒香，错把科技加满仓（左哥也中枪了图片）。

左哥个人对酒是无感的，因为我酒量很差，啤酒都很少喝，更别提白酒了。

但投资又绕不开白酒，特别是今年白酒的翻倍行情。

我不禁开始思考，为啥白酒一直这么受热捧，市场为啥接受它的高估值？

中证白酒指数实时行情

  一  

 白酒板块的上涨逻辑 

来看今年白酒的表现，截止到目前：

「中证白酒指数」上涨了 102%，同期「沪深 300」仅仅上涨了 22%，超额收益就将近 80 %！

更长期的区间来看白酒的赚钱效应：

从 2015 至今，除了 2018 年小幅跑输沪深 300 之外，剩余的每一年都大幅跑赢，获得超额收益。

所以，无论从短期还是长期来看，白酒具有一定的牛市跟涨、熊市抗跌的效应。

即使大盘跌了，白酒的跌幅也不会超过大盘很多；相反大盘涨了，白酒的涨幅会更大。

有人就好奇了，今年究竟是什么推动着白酒的上涨？

 01  白酒企业纷纷涨价

今年，中高端白酒企业掀起了一波涨价潮。

进入 6 月份以来，郎酒、习酒、酒鬼酒、五粮液、剑南春等中高端白酒企业陆续宣布涨价。

实际上，这是由于茅台价格不断上涨空出了一定的市场空间，所以中高端白酒企业纷纷抢夺这一价格带。

 02  销量恢复业绩利好

自端午以来，白酒终端的销量持续向好，叠加即将到来的春节，白酒的需求更是进一步得到刺激。

对于商品销售的主要逻辑就是价格和销量，随着销量恢复，疫情对白酒消费的冲击正在缓解，白酒企业恢复加快。

从之前白酒企业的第三季度财报来看，多家白酒企业同比亮眼（比如酒鬼酒第三季度同比增长 419%）。

在这基本面的支撑下，白酒持续稳步向上，盈利的确定性较高。

这也就解释了，为什么机构总爱抱团白酒了。

  二  

 白酒为什么有高估值 

也有很多人会问，白酒为什么会有高估值？

市场对此的解释很多，但最主要也是最受认可的是确定性（这里的确定性包括业绩增长的确定性、利润的确定性、现金流的确定性）。

这些比较好理解，基于中国的国情，以及所谓的「酒文化」，白酒业绩增长是大概率的。

不管好事坏事，心情好不好，凡事喝点酒，总没错的（在 A 股就是啥事都利好茅台），这是白酒的业绩确定性。

利润的确定性基于白酒暴利的商业模式，米和水酿成酒，就能卖几百几千一瓶，茅台销售毛利率高达 90% 以上，净资产收益率达 30% 以上。

这样的生意既简单又暴力，比起其他所谓高科技不知道高明多少，利润自然是跑不了。

现金流的确定性得益于自身的品牌以及渠道的把控力，2019 年茅台主营业务收入达 888 亿，没有一分钱应收账款，预收账款倒是高达 137 亿，这现金流牛逼到不行。

以上简单解释了白酒特别是高端白酒的确定性，但确定性为什么会带来高估值呢？

从本质来讲，我认为是风险定价，一件事风险越小，你就愿意支付高价格，反之，风险越高，你愿意支付的价格就越低。

你给茅台、五粮液等高端白酒 50 倍估值，明年他们很确定的带来 20% 的业绩增长。

但是你给某个科技公司互联网公司同样的估值，它可能明年啥也不是，也有可能一飞冲天，充满变数。

不确定就等于风险。

从企业内在价值估值来讲也能说通，通常说企业值多少钱取决于未来能挣多少钱，即，未来现金流折现。

用简化的数学公式表达为：价值 = 未来现金流 / 折现率。

分子越大、分母越小，那价值越高，因此，企业要想高估值就要做大现金流并减小折现率。

现金流取决于企业经营；折现率取决于两个方面：无风险利率、风险。

那么公式就可以改写为：价值 = 未来现金流 /（无风险利率+风险）。

无风险利率可以用「 10 年期国债利率」代替，在同一个市场无风险利率是相同的。

风险就是不确定性，和公司的规模、市场地位、商业模式、竞争优势、管理水平等因素相关，确定性越高则风险越小。

说到这就可以理解为什么高端白酒会有高估值了。

因为它确定性高、风险小，风险小则估值公式的分母就小，在同样的分子下它的值就大。

  三  

 白酒股到底有没有泡沫 

今年以来，白酒股集体大涨，从估值看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖估值纷纷超过 50 倍 PE。

去年有人开玩笑，一股茅台的价格将超过一瓶茅台酒，没想到今年就实现了。

那么，目前白酒股到底有没有泡沫？

很多人的回答是，白酒没有泡沫，啤酒才有泡沫！

左哥的回答是，白酒涨太多了，已经严重高估，当然有泡沫！

虽然白酒过去几年的增长，都是比较稳定，但是这个增速并不是没有天花板的。

举一个近一点的例子，11 月 26 号的时候，五粮液的一个展销会议中要求：

11 月 26 日以后开始执行 2021 年计划，从今天开始签订 2021 年合同，要求经销家作出明确表态，五粮液和泸州老窖二选一，也就是选择五粮液放弃泸州老窖，才考虑合同签订。

这一纪要在业内引发波澜，因为不少酒商都是几个品牌一起做，但从纪要内容看，要商家明确作出表态，才考虑签订新年度的合同，做选择的意图很明确。

不管这个闹剧的结果如何，起码说明了一个事，行业度不断集中，一线高端白酒之间的竞争也白炽化了，更别说二三线的白酒企业。

换句话说，市场存量和增量的盘子就那么大，后面白酒的增速能不能可持续，需要画一个疑问。

毕竟，不是每一年都能靠提价带动营收和利润的增长。

另外，我们也需要正视一点，白酒涨太多了，性价比不高了，过去两年里，中证白酒的涨幅是 290%。

白酒板块的估值也从当时的 20 倍涨到现在的 55 倍，涨幅主要受估值推动，但业绩仅占一小部分。

假设一线高端白酒如茅台五粮液这些 50 倍 PE 还算能温和消化的泡沫。

像山西汾酒、酒鬼酒这种上百倍 PE 的二三线白酒企业，拿什么业绩来消化这个估值泡沫（更别说有些三线白酒还是亏损的）？

常识告诉我们，再好的东西也不可能涨到天上去。

尤其近期，白酒有些炒作的迹象，真正有价值的高端白酒不涨，低端白酒开始大幅炒作。

稍微对股市熟悉一点的都知道，板块行情都是一线领涨，二三线补涨而结束，现在是二三线白酒疯狂补涨，说明这一波白酒行情，可能已经快要进入尾声。

用数据说话就是，中证白酒市盈率高达 50 倍，百分位 99.93%，意味着只比历史上 0.1% 的时间低。

无论从哪个角度来看，白酒都处于历史极值区域。

A 股往往都是这样的尿性，只要有机会的地方，往往炒到天上，然后一哄而散。

对于普通散户，左哥不建议跟风追高了。