2020年有色先抑后扬，工业金属价格二季度强力反弹，主要品种相比年初有较大涨幅，贵金属黄金前三季度价格总体上涨。有色下半年二级市场表现好于上半年，截至2020年12月10日，有色板块上涨23%，在申万28个子行业中位列第11。机构指出，2021年有色行业面临流动性依然宽松、需求回升以及低库存较为有利背景，行业景气值得期待。2021年有色可把握两条投资主线：第一、顺周期工业金属受益疫后经济复苏，价格有望维持相对强势，关注格局较好的铜、铝；第二、金属新材料中能源金属锂钴以及钛材受益政策以及产业升级，成长空间较大，相关龙头公司投资价值凸显。
核心逻辑
1、需求回暖叠加低库存，2021年铜铝价格有望维持较高水平。铜：预计2021年随着国内需求回升巩固，海外需求恢复，全球及中国精炼铜的需求增速分别为2.9%和2.0%，恢复至疫前水平，且铜库存处于2017年相对低位，2021年铜价格有望保持在较高水平。铜产业链中铜矿供给较为有序，2021年新增项目形成有效供给有限，受益较高铜价程度较大。铝：预计2021年随着国内外市场需求共振，全球及中国电解铝的需求分别增长6%和2%，回归疫前消费量。预计2021年电解铝原材料氧化铝受困产能过剩，价格难以逞强，电解铝新增产能可控，库存处于较低水平，有利铝价走强，电解铝较高的盈利水平有望保持。
2、成长空间较大，关注能源金属以及钛材子行业。能源金属：随着新能源汽车产销恢复，2021年能源金属需求恢复较快增长，中长期成长增长确定且空间较大。供给方面，在成本制约下，能源金属钴锂供给收缩，趋于理性，预计2021年价格中枢有望上移。钛材：受益国防费用支出持续增加，新型战机列装以及国产大飞机产业化，预计我国中高端钛材需求旺盛，推动钛材需求较快增长，预计2020~2025年中国钛材需求复合增速为8.2%，维持较高景气。同时行业集中度不断提升，具规模及先发优势的龙头企业面临较好发展机会。
3、全球钴供需边际改善，原料至冶炼端的结构性供应紧张或刺激钴价上涨。在新能源汽车与5G换机潮对钴需求的高速拉动下，预计2021年全球钴需求将增长14.75%。考虑到刚果（金）的疫苗覆盖时点可能要晚于欧美、亚洲等钴冶炼消费地，可能明年全球钴供应链体系仍将受到疫情的干扰。国内钴盐厂钴原料端的紧缺与下游旺盛需求冲突下，可能会引发阶段性的供应紧张，刺激钴价的上涨。而钴价的上涨叠加新能源汽车需求高速增长的预期，可能会引发产业链的囤库存行为，进一步催化钴价。
4、锂价有望进入新一轮上涨周期。在经历近两年的价格下跌、行业调整后，锂上游矿山被迫关停、盐湖新增产能延迟投产，行业出清开始。下游在新能源汽车的拉动下锂需求旺盛，未来5年年均复合增长率有望达到23%。行业供需格局边际改善且出现了阶段性供应紧张的现象，锂价开始从底部反弹或将进入新一轮上涨周期。我们预计2021年碳酸锂价格有望上涨至6万元/吨，国内锂盐企业在价格上涨与产能扩张下有望迎来戴维斯双击。
5、欧美货币宽松加码，镍价大幅拉升。上周LME价格环比上涨6.06%，宏观层面，欧美政府加码货币宽松预期兑现、疫苗进展顺利带动经济复苏预期，供需层面，市场对镍价普遍预期向好。镍矿价格坚挺，市场交易清淡，进入12月镍矿港口库存继续上升。不锈钢处于淡季，大厂以低价试探市场，价格有所企稳。硫酸镍价格环比持平，预计在需求边际改善背景下短期价格稳中向好。
6、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，国内实行总量指标控制，海外矿山新增较为有限，供给整体较为刚性；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。
7、2021年黄金应预计随实际利率走低震荡缓涨。美国10年期国债收益率隐含通胀预期已超1.9%，实现通胀目标需未来通胀率上行至3%持续1年左右，通胀预期还有较大空间；但由于美国10年期国债名义收益率已降至1%以下，通胀和名义收益率或在疫后复苏期间同步上行，实际利率下行空间缩小，2021年黄金应预计随实际利率走低震荡缓涨。机构认为2021年黄金价格将趋于震荡，但需关注通胀变化，如通胀超预期，持有黄金的收益将重新获得重视。
利好公司
平安证券指出，预计2021年流动性保持相对宽松，但边际作用减弱，行业推动因素将从流动性转变为供需。预计工业金属在低库存以及需求恢复背景下，价格有望保持相对强势。建议关注需求恢复、供给较为有序，公司有新项目投产的工业金属龙头企业紫金矿业、西部矿业、云铝股份。同时，金属新材料中能源金属需求好转，长期增长空间大，行业处于底部，具有较高的配置价值，建议关注华友钴业、盛新锂能；在中高端领域驱动下，钛材需求持续增加，龙头企业具先发优势，建议关注宝钛股份。
安信证券指出，11月新能源汽车销量翻倍，继续全面看好锂钴稀土磁材等。1）钴：继续看好铜钴价上涨和正极材料纵向一体化趋势，建议关注华友钴业，寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、格林美、道氏技术等；2）锂：碳酸锂提价逻辑有望延续，支撑氢氧化锂价格，锂行业标的股价表现亮眼，建议关注赣锋锂业、天齐锂业，盛新锂能、雅化集团等；3）稀土永磁：高性能钕铁硼磁材需求直接受益于新能源车产销回暖，建议关注正海磁材、中科三环、金力永磁、大地熊、宁波韵升和安泰科技。4）镍：高镍三元趋势下镍需求前景向好，建议关注盛屯矿业、华友钴业、合纵科技等。
中泰证券指出，新能源汽车及5G产业链方面，推荐赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。贵金属方面，推荐赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。基本金属方面，推荐紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。
银河证券指出，钴价的上涨叠加新能源汽车需求高速增长的预期，可能会引发产业链的囤库存行为，进一步催化钴价。建议关注动力电池材料一体化的华友钴业，钴矿龙头洛阳钼业与寒锐钴业。预计2021年碳酸锂价格有望上涨至6万元/吨，国内锂盐企业在价格上涨与产能扩张下有望迎来戴维斯双击，建议关注赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能。铜原料自给率高、有铜矿产量增量的公司将最大化受益于铜价的上涨，建议关注紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。
本文内容精选自以下研报：
银河证券《有色丨能源金属开启成长新周期》
中泰证券《有色金属行业：政策回归，锂钴弥贵》
平安证券《有色金属行业2021年度策略报告：把握顺周期，优选好赛道》
安信证券《有色金属行业周报：11月新能源汽车销量翻倍，继续全面看好锂钴稀土磁材》
万联证券《有色金属行业2021年年度投资策略报告：新一轮景气可持续，与时迁移把握成长》
