金融市场周报

2020年12月7日-12月13日

【周报摘要】

国内股市债市均走势低迷，美股先涨后跌，商品整体表现不错；

中国11月物价数据体现当前国内通胀压力较低，11月金融数据整体超预期、出口数据靓眼，表明当前国内仍处于良好经济复苏阶，短期内货币政策料将继续维持谨慎中性段；

政治局会议分析明年经济工作，首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”和“需求侧改革”；机构认为长期来看，A股中的科技消费以及顺周期板块迎来布局机会，但短期仍有回调压力

【本周市场回顾】

国内股市：本周股市投资情绪较弱，叠加年末获利了结，股市持续回调，投资者等待布局机会

国内债市：虽然经济预期向好，但周内资金面宽松叠加股市调整，多空交织导致债市窄幅震荡

美国股市：美国刺激政策反反复复，导致投资者风险偏好起起伏伏，美股先涨后跌

黄金原油：美刺激政策反复，通胀预期减弱，金价冲高后回调；原油市场投资者更认可疫苗前景，油价收涨

外汇市场：美国货币政策迟迟未定，美元底部震荡，人民币汇率小跌

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

中国11月CPI同比降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%，环比下降0.6%；

11月PPI同比降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%，环比上涨0.5%。

11月猪肉处于降价周期，猪肉价格持续下降导致居民消费物价指数走低；同时由于疫苗进展乐观，海外工业复苏推进拉动原材料价格走高，从而推动工业出厂价格指数走高。

当前国内通胀压力较低，其实是给政策留了更多的操作空间，所以咱们要对国内经济保有坚定信心，即使后面有不确定性，但相应的刺激政策也不会缺席的。

中国11月人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元，预期增1.36万亿元；

M2余额217.2万亿元，同比增长10.7%，预期增10.6%；

11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元，预期1.98万亿元。

11月金融数据仍全面超出预期及前值，当前经济基本面呈现三方面特点：

一是社会融资增速出现拐点；二是融资结构继续改善；三是经济复苏动力仍然强劲。

从金融数据高企来看，当前没必要进一步放松，还是应该给未来留更多的子弹。

中国11月（以美元计）出口同比增21.1%，预期增9.5%，前值增11.4%；

进口同比增4.5%，预期增4.3%，前值增4.7%；

贸易顺差754.2亿美元，前值584.4亿美元。

11月外贸数据中，进口基本与上月持平，但出口数据巨幅增长。拆分出口数据来看，对美的出口是11月出口数据两眼的主要原因：一方面因为去年中美贸易摩擦低基数，另一方面海外疫情不断恢复的背景下，海外需求大幅回暖。

反观国际疫情，随着疫苗利好、隔离政策实行，生产和需求可能会在短期内有较大的恢复空间，而由于我国经济复苏领先全球，叠加RECP等朋友圈的不断建立，短期内我国在全球贸易链中的重要地位不会动摇，因此进出口数据并不会迅速回落。

12月11日，中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作

重要内容提炼如下：

1. 对经济形势定调：“经济运行逐步恢复常态”，明年的目标是“努力保持经济运行在合理区间”。疫情环境下，我国率先实现经济复苏着实不易，但疫情防控仍不能放松；

2.两个新的表述：

（1）需求侧改革。需要注意的是“供给侧改革”是2015年底提及的，基本贯穿了整个十三五期间，接下来“需求侧改革”隆重登场，预计将是十四五期间的主旋律之一，重点应该包括让大家愿意消费并且敢消费、能消费，同时也会提高消费品的质量，至少不能让大家觉得出口的才是好的，不出口的都是不好的，具体举措我们拭目以待；

（2）强化反垄断和防止资本无序扩张。这点剑指国内互联网巨头，搭配最新的人民日报发文，本质是希望互联网企业能够真正推动国内的科技创新，而不是“别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量”。“科技兴邦”也将是十四五的另一个主旋律。

3.防风险方面。一是强调“促进房地产市场平稳健康发展”；二是“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。最近关于地产再度升温和大资管新规延期的讨论络绎不绝，但当前时点，谈监管的放松还有点太早，毕竟监管也认识到过往走的一些弯路，大的方向仍然是要不断纠错，但在纠错的过程中，也会注意节奏和力度，避免因为处置风险而产生的新风险，所以最近监管的思路是要在安抚市场情绪的同时，争取稳妥的处置化解风险。

最后要强调的是一年一度的经济工作会议，通常在12月的政治局会议之后便会召开，这将对明年的政策路径和经济指引提供更多更具体的细节，个人投资者一定要重点关注。

【机构观点】

30家头部券商

观点：多数券商预计，随着新冠疫苗问世，2021年全球经济将迎来复苏，上半年迎来阶段性盈利高点。配置方向上，科技和消费仍有望成为中长期主线，此外顺周期板块也有相当配置价值。

东北证券

观点：虽然市场总体处于震荡略多的春季行情的大逻辑中、但持续上攻的动能不足。短线来看，指数可能会有个探底小幅回升的动作，但是趋势性机会尚难形成。

钟正生（平安证券首席经济学家）

观点：明年财政空间相对收窄，基建投资可能只会温和回升；明年出口温和放缓，但韧性依然强劲。短期内债市将继续调整，全球低利率情况下风险资产配比上升趋势明显。

【本周热点—为什么这么多公司偏向去港股上市？】

12月11日，号称国内“潮玩文化第一股”的泡泡玛特，在香港首日挂牌市值便翻番，站上1000亿大关。虽然国内投资者纷纷惊呼泡泡玛特的“盲盒”模式看不懂，但还是跃跃欲试，想追着年轻人的脚步投资一手。泡泡玛特的市场表现，也让很多投资者把目光聚焦到港股市场。

近些年，内地公司去港股上市的案例越来越多，不仅近期引起热议的泡泡玛特，农夫山泉等，还有小米公司、腾讯、阿里巴巴、美团这些我们耳熟能详的局联网巨头，都能在香港股市中见到他们的身影，而且京东等巨头也在计划港股二次上市。那么，为什么这么多国内的公司愿意去港股上市，去港股上市的优点有哪些？我们作为普通投资者，应不应该参与港股上市潮以及如何参与呢？本周我们就来探索一下港股市场。

1、为什么越来越多的内地公司跑去港股上市？

（1）上市条件：港股上市的门槛比A股低

门槛不同是一家公司选择何地上市最重要的考虑因素。这里的门槛，分为指标和机制两方面。

首先我们来看上市指标，如果一家公司希望在A股主板上市，则需要满足众多条件，方可申请上市（若要了解国内A股上市条件，可参考网址http://www.sse.com.cn/services/list/ipo/listcondition/）。例如：最近三年连续盈利，且累计净利润大于3000万元。对于拟上市公司的财务指标限制，无形中将众多中小企业拒之门外，而连续三年盈利则让年轻的公司摇头叹息。

与之相对的，港股上市条件则相对灵活。例如对比上文举例的A股上市指标，港股要求过去三个财政年度至少5000万港元盈利，并未提及连续，对于当前以补贴来争夺市场的互联网公司来说，则提供了更为友好的上市环境。

其次，上市机制也导致了大量公司选择去港股上市。国内A股采取的是申请制。即当一家公司满足了上市的各类条件后，公司会向证监会递交申请材料，待材料审核通过后方可上市。这审核过程根据公司或行业不同，会出现各类不可测事件，可能最终耽误上市进程。

而港交所则采用了注册制。注册制是指拟上市公司将材料送交主管机构审查，主管机构只负责审查拟上市公司提供的信息和资料是否合规、满足上市条件。港股上市是对注册材料进行形式上的审查，不对目标企业上市注册文件中提及的投资价值进行实质上的判断。一般而言，符合上市规定要求、资料齐全的企业都可以获准上市。

因此，港股相对于国内A股来说，是一条更加经济的上市路线。但需要注意的是，国内也在积极推行“注册制”，以科创板为代表，后续也会逐步推广至主板，但至少当下，跟港股相比仍然条件和门槛相对较高，而且退出机制不健全，这也是被投资者诟病的不足之一。

（2）市场参与者：港股吸收了来自全球各地的资金

香港一直以其金融贸易自由著称，同时，香港作为全世界三大金融中心之一，其国际性的融资性质也是其一大特点，吸引了来自全球各地的资金投资香港股市。

在此优越的背景下，很多国内公司为了寻求国际投资者，选择了在香港上市。例如国有四大行的工商银行，就选择了A+H股两地上市的融资计划。一方面在港股上市吸引了来自国际的投资者，另一方面也为银行建立了多一层的融资渠道。

国内方面，对于资本市场的开放也是在加速推行，但同样存在一个问题，就是进程和力度的不确定性。

（3）股东套现：原始股解禁期不同

无论是国内还是全球的股票市场，在新股上市后，对于原始股一般都会有解禁期的限制。即怕股东在股票上市后高位套现获利离场，对普通投资者造成损失，因此限制原始股东出售其股票。但是作为创业公司的原始股东，总有“落袋为安”，“先实现一个小目标”的需求，那么对于原始股东解禁期的长短则也成为了公司选择上市地点的考量。

A股中，证监会规定了原始股份可以挂牌交易的期限，根据持股比例不同，解禁期也区分12个月以上和24个月以上。而港股最快原始股可以在6个月后即可交易。但这对于投资者来说并不是一件好事，例如小米公司的股票在19年1月即满上市6个月，一部分早期股东解禁期到了便套现离场，造成股价两日内大跌超过10%。

（4）地缘政治：中美关系紧张

实际上，例如百度、京东、蔚来等科技股也选择了A股之外的市场进行上市融资，只不过他们选择了美股市场。对于企业来讲，上市融资是对企业经营能力的肯定，也是对企业创始人的巨大馈赠。

上述的三点优点，在港股和美股市场内，或多或少的出现了重合，那么公司在选择上市地点的时候，实际上不仅仅面临香港这一个选择，实际情况更可能是美股、港股、A股，哪里能实现上市，便去哪里上市。

但近年来，中美关系趋于紧张，另一方面美国资本市场对于中概股的态度也因为个别公司的财务造假丑闻而逐渐冷淡，对于中概股的财务审核要求也逐步加严。

反观国内，国家号召优质公司回归国上市也给出了政策优惠，但国内资本市场的改革需要时间，这个时点，港股的优势便体现出来了。

2、普通投资者可以参与港股交易吗？ 

可以，当前互联网券商逐步兴起，在国内普通投资者即使不去香港，即可在家里足不出户完成开户和入金，进行交易。不过我们整理了如下注意事项，希望同学们在参与港股交易的时候特别注意：

（1）港股无涨跌幅限制

我们都知道，A股一般涨跌幅限制是10%，因而当天有“涨停”和“跌停”，让市场趋于冷静。而港股理论上没有涨跌幅限制，出现了重大利好或者利空消息，股价则更有可能“一步到位”。这对于平日在A股利用涨停板或跌停板进行交易的投资者来说，则需要一段时间来适应，尤其是需要密切盯盘，必要时及时止损。

（2）交易制度

A股目前普遍是实行T+1交易制度，当天买入的股票，隔天工作日才能卖出。而港股实行T+0交易制度，当天买入的股票，当天就可以卖出。也就是说，在市场极端狂热的情况下，个人投资者赚（kui）钱（qian）不需要多等一天，资金翻（gui）倍（ling）速度更快了。

（3）打新制度

所谓打新，就是指投资者用资金参与新股申购。如果打新中签的话，就买到了即将上市的股票。就像话题刚开始讲的泡泡玛特，如果打新中签，则有可能在上市当天实现本金翻倍，而一般新股上市并非都有如此高的涨幅，但一般股票初次上市定价会相对保守，因此打新中签的话大概率来说会有不错的收益。

国内股票的中签率相对较低，而且是根据资金量的大小来配参与摇号的签数，也就是说，资金量越大越容易中签。港股则相对于小资金体量的投资者更为友好，优先保证一户一签，剩下的股票再根据购买金额的多少进行分配，所以对于一手中签率来说，港股的中签率要高出许多。

但港股的中签率是高了很多，同时也有一个烦恼，就是中签后不一定像国内A股一样基本稳赚不赔，港股的新股上市后真的是会面临破发风险的。因此大家一定要对申购的新股有基本的了解，不能随便胡乱参与。

（4）交易费用

相较于A股，港股的交易成本会高很多。A股交易的时候只收取印花税、交易费和佣金，而港股交易收取的费用名目更多一些。

3、个人投资建议---是否应该跟风港股上市潮

对于个人投资者来说，参与港股股票交易则意味着有了更多的可选投资公司。但是需要注意的是，无论是哪个市场，内在价值上涨永远是价格抬升的主要因素，并不存在某个市场的钱更好赚的逻辑。

随着国内居民财富的逐步增长，大家对于投资理财的诉求也不断提升，港股市场确实是对于具备一定风险承受能力的人，提供了更多的投资途径。

但对于港股上市潮，个人投资者至少要认清一点，港股的打新是存在破发风险的。第二个需要认清的是，疫情并没有浇灭国内企业上市的热情，反而IPO出现了井喷，这背后美联储牵头的全球央行无限印钞也是重要推手，市场不缺钱，反而是缺收益，因此股市便成为一个很好的载体，此外个别企业家的快速变现诉求也是重要原因之一。

因此在港股市场上，虽然打新机制更友好，同时在交易机制上来说，当日买卖可能提供了更加便捷的止盈或止损机会，但从另一个角度来看，也助长了投资者不理性的投资决策思维。

我们还是要强调，个人投资一定要基于独立的研究判断，并做出合理的投资决策，千万不要“跟风买”。加强自己相关的投资理论知识，通过不断提升自己的认知，那无论从哪个市场进行投资，都可以获得持续稳定的投资回报。

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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