【上周市场回顾】

国内股市：整体呈现低开高走态势，受金融板块上涨以及北向资金大量流入带动，A股全线上涨

国内债市：MLF超额续作但宏观数据好于预期同时资金面偏紧，多空因素交织下，债市微幅收涨

美国股市：新冠疫苗虽有进展，但受美联储鸽派程度和美国经济数据不及预期拖累，美股全线收跌

商    品：美元延续弱势，支撑金价小幅上涨；受需求回升、库存下降与供给压力影响，油价大涨

外    汇：美国经济数据表现不佳，美元维持弱势，中国经济基本面好于预期，人民币大幅抬升

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【本周热点---8月国内经济数据解读】

9月15日，国家统计局公布了包括工业增加值、消费、投资、进出口等多项8月份的重要经济数据。加上之前已公布的金融数据、PMI和物价指数，我国8月份的主要经济指标已相继出炉。

那么，我国8月经济增长是否符合预期，金融数据与物价水平表现如何，对此我们进行了专题分析：

【概要】8月数据整体表现较好，经济修复节奏加快，但总体特征仍是生产强于需求

生产端：工业增长继续复苏，工业生产加快修复

需求端：地产仍是主要支撑，但消费和出口表现积极。1）投资增速继续上行，制造业明显改善，房地产仍是主要支撑，基建继续走弱；2）消费年内首次转正，但复苏依然缓慢，主要仍靠汽车销售拉动；3）出口大幅超出预期，受传统产品和防疫用品支撑；进口跌幅扩大，受大宗商品和农产品大幅回落影响

金融数据：整体量增同时结构改善。社融大超预期，居民和企业信贷需求延续改善，M2增速回落但M1快速回升，企业现金流改善

PMI：维持扩张但出现分化。制造业持续复苏但动能略有减弱，服务业持续大幅回暖

物价指数：通胀压力较弱。食品价格涨幅回落导致CPI上升动能有限，大宗商品价格上涨带动PPI环比持续回升，但同比仍为负值。

市场影响：8月份单从经济数据来看，是典型的经济复苏阶段，表现为主要经济指标向好同时通胀水平较低。在该背景下，结合大类资产特征，国内股市机会仍旧大于债市；长期来看，随着经济复苏的势头逐步放缓，将对债市形成一定支撑。所以针对个人投资方面，从平衡风险和收益的角度出发，仍建议均衡股债配置，不能盲目追求高风险。

一、生产端---工业增加值

8月，规模以上工业增加值同比增5.6%，预期5.4%，前值4.8%；

1-8月，规模以上工业增加值累计同比增0.4%，前值降0.4%。

点评：工业生产加快修复，行业分化有所收敛。 

从三大产业看，采矿和电热气水大幅上行。采矿业当月同比增1.6%，前值6%；制造业当月同比增6%，前值6%；电热气水当月同比增5.8%，前值1.7%。8月数据的明显上行，其原因在于低基数和洪灾对供给影响的减退。分行业看，汽车、高技术产业增加值增速高位放缓，上游行业明显走强，17个主要行业增加值增速较7月涨多跌少。

二、需求端---投资

8月，固定资产投资同比增9.3%，前值增8.3%；

1-8月，固定资产投资累计同比降0.3%，预期降0.4%；

8月，制造业投资同比增5.03%，前值降3.11%；

8月，房地产开发投资完成额同比增11.78%，前值增11.67%；

8月，基建投资（宽口径）同比增7.03%，前值增7.74%。

点评：投资增速继续上行，制造业明显改善，房地产仍是主要支撑，基建继续走弱。

由于需求持续向好和制造业企业利润增速持续改善，制造业投资年内首次实现正增长，较7月大幅改善。由于目前居民购房热情仍在、地产销售的持续改善，带动地产投资走强，商品房销售额同比增长1.6%，1-7月为-2.1%。基建投资连续3月低于预期，虽然8月专项债放量发行，但是投向房地产的比例在提升，投向基建的比例在下滑，这意味着专项债对于基建的边际拉动效应下滑。

三、需求端---消费

8月，社会消费品零售总额同比增0.5%，为今年以来首次正增长，预期0.6%，前值降1.1%；其中，除汽车以外的消费品零售额同比降0.6%。

点评：消费年内首次转正，但复苏依然缓慢，主要仍靠汽车销售拉动。

8月社会消费品零售总额同比为疫情以来首次转正，主要得益于消费场景基本放开、暑期出国游受限等，但排除汽车销售之后社零同比增速依然是负的，可以看出，目前拉动消费转正的最主要的力量仍是汽车销售。分品类看，粮油食品类、烟酒类零售增速小幅回落，石油及制品类零售增速降幅继续扩大，地产相关的家具类、建材类零售增速降幅扩大，餐饮收入依旧造成拖累。

四、需求端---外贸

8月，出口2352.6亿美元，同比增长9.5%，预期7.9%，前值7.2%；

8月，进口1763.3亿美元，同比下降2.1%，预期0.4%，前值降1.4%；

8月，贸易顺差589.3亿美元，预期523.4亿美元，前值623.3亿美元。

点评：出口大幅超预期，受传统产品和防疫用品支撑；进口跌幅扩大，受大宗商品和农产品大幅回落拖累。

从出口的分产品项来看，包括服装、箱包在内的传统产品出口增幅较大，环比持续上升。其中玩具出口显著回暖，同比增速由7月的-8.2%大幅增至2.0%。包括口罩在内的纺织纱线、织物及制品同增47.0%，前值59.5%；防疫用品继续支撑出口，但贡献逐步放缓。

从进口的分产品项来看，铜材、钢材、半导体等大宗商品进口金额同比增速分别为70.2%、42.4%、和20.6%，较上月下降6.9%、16.4%和6.4%百分点，大宗商品出现较大跌幅。高新技术产品和农产品进口金额同比分别为6.7%和4.3%，较上月回升1.7和下降14.1个百分点，农产品进口继续大幅回落，其中大豆进口增速从7月的16.8%大幅回落至-1.3%，而大豆的主要进口国为巴西和美国，中美紧张关系可能对此有所影响。

五、金融数据---社融、信贷、M2

8月，新增社融3.58万亿，同比多增1.39万亿；社融存量276.74万亿，同比增长13.3%，环比上升0.4%，增速创2018年3月以来新高；

8月，人民币贷款增加1.28万亿，同比多增694亿，符合预期；

8月，M2同比增长10.4%，环比回落0.3个百分点；M1同比增长8%，环比上升1.1个百分点，增速创2018年3月以来新高。

点评：社融大超预期，居民和企业信贷需求延续改善，M2增速回落但M1快速回升，企业现金流改善。

1、社融大超预期，政府债券融资创历史单月最高。社融高增，从结构上看，新增信贷、政府债券融资及股票融资是主要支撑。其中政府债券新增为历史单月最高值。受益于权益市场活跃，企业股票融资新增创2017年11月以来新高。

2、信贷延续增长，结构继续向好。信贷总量延续温和增长，居民和企业信贷需求改善。结构上看，居民短期、中长期贷款增加，体现居民消费需求和购房需求增加。企业中长期贷款持续增加，体现基建项目持续发力。而企业短期贷款和票据融资继续走弱，主因央行支持企业中长期贷款和监管打击资金空转套利。

3、M2增速继续下降，M1快速回升，企业现金流改善。M2增速环比回落主要由于政府债券大量发行，部分资金形成财政存款，未计入M2统计。M1增速环比提升1.1个百分点，体现出经济修复进程正在较快推进，企业现金流改善。

4、组合看，M1-M2剪刀差明显收窄，社融-M2继续走扩，经济继续复苏。M1-M2剪刀差收窄，指向企业流动性持续向好，经济基本面生产势头继续改善。社融-M2增速差出现背离，主因政府债券发行量大增，尚未及时拨付，暂时表现为政府存款，未对M2形成拉动，后续将会逐步转化助推M2增速回升。

六、官方PMI

8月，官方制造业PMI为51.0%，比上月略降0.1个百分点，连续6个月保持扩张；

8月，官方非制造业PMI为55.2%，比上月高出1.0个百分点，同样连续6个月保持扩张。

点评：制造业持续复苏但动能略有减弱，服务业持续大幅回暖

1、制造业方面：持续复苏但动能略有减弱

从企业规模看，大型企业PMI为52.0%，较上月持平；中型企业PMI为51.6%，比上月上升0.4个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.9个百分点。小企业连续3月低于荣枯线（前月48.6%），体现了外需变冷的背景下小企业此次恢复程度劣于大中型企业。从分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，指向工业生产稳中向好。原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，但趋势转好。

2、非制造业方面：服务业持续大幅回暖，建筑业保持高速增长

分项来看，服务业PMI指数为54.3%，比上月仍然增长1.2个百分点，继续高于临界点，表明在近期各地一系列促消费政策作用下，前期受疫情影响较为严重的服务行业加快复苏。建筑业PMI为60.2%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍大幅高于荣枯临界点，主因复工复产使存量项目全面开工，同时新的基建项目也加速落地，建筑业工程整体保持较高的增长。

七、物价指数---CPI、PPI

8月，CPI同比上涨2.4%，符合预期，前值2.7%；环比上涨0.4%，前值上涨0.6%；

8月，PPI同比下降2.0%，符合预期，前值降2.4%；环比上升0.3%，前值上升0.4%。

点评：食品价格涨幅回落导致CPI上升动能有限，大宗商品价格上涨带动PPI环比持续回升

从CPI的环比细项来看，食品价格上涨1.4%，涨幅比上月回落1.4个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点；非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，为今年2月份以来首次上涨，影响CPI上涨约0.09个百分点。因此从数据来看，食品价格上涨仍是带动CPI上升的最主要因素。但除去食品和能源，核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同，持平于十年新低，隐含国内消费动力不足。核心CPI指数走低反映了两方面，一是当前整体CPI的繁荣实际还是依靠食品拉动，短期波动较大，并非长期向好的趋势；另一方面，核心品类并没有从疫情影响当中恢复过来，疫情控制后的报复性消费并没有如期发生。

从PPI的环比细项来看，生产资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.1个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。具体行业中石油和天然气开采业价格上涨3.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.2%。受国际原油价格等大宗商品价格上涨带动，PPI环比持续回升。

八、市场影响

8月份单从经济数据来看，是典型的经济复苏阶段，表现为主要经济指标向好同时通胀水平较低，在该短期经济复苏背景下，结合大类资产特征，国内股市机会仍旧大于债市；长期来看，随着经济复苏的势头逐步放缓，将对债市形成一定支撑。

所以针对个人投资方面，从平衡风险和收益的角度出发，目前在经济复苏周期，考虑经济复苏的动能可能边际减弱，仍建议均衡股债配置，分散风险，不能盲目追求高风险。

【本周重点关注】

文中数据来源：wind

免责声明： 

本文由小满理财研究所提供，报告中所提供的信息，均以合法公开途径获得，但并不保证报告所述信息的准确性及完整性。任何读者在阅读前，请自行评估接收相关推送内容的适当性。 

在任何情况下，文中所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，阅读者应当对本文中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。