上周五，上海证券交易所和中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证指数的编制方案。

我们都知道，上证指数是国内投资者所说的“大盘”，也是国外投资者直观认识中国股市强弱的窗口。只有上证指数实现慢牛，场外资金才会更有意愿流入股市，融资功能才会更好地发挥，对实体经济才会有更给力的支持。

修订上证指数的编制方案看似是中性的，但实际意义重大，具有较强的向上的方向指向性，体现了领导层“想让股市涨”的态度。根据我们的估算，修改后的上证指数可能长期年化收益率要比修改前高3%左右。我们的详细解读如下：

修订一：指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。

目前的上证指数含有风险警示股（ST和*ST股），而这一条的目的是将ST股剔除出上证指数。

一只股票之所以被ST，是因为出现了重大经营风险或者违法违规行为，从质地上讲更加倾向于“垃圾股”。ST股的价格波动与企业经营创造的内在价值关系较小，而更加体现为“壳价值”。2017年之前，我国的新股发行保持了较慢的节奏，上市门槛高、上市资源稀缺，因此“壳价值”升值，ST股表现出色，不乏各种投资者“一夜暴富”“乌鸡变凤凰”的故事。2017年之后，新股发行速度加快，注册制稳步推进，退市数量大幅增加，“壳价值”和ST股价格也一路走低。

显然，如果资金追逐ST股，是对制度的投机，扭曲了股市的价值发现功能。所以上证指数剔除ST股，既是对社会资源配置的正面引导，又有利于在注册制背景下提升上证指数的表现。

ST概念指数在2017.3.20之前年化收益率为38.90%，之后为-24.96%

数据来源：Wind

剔除ST板块会给上证指数带来多大的业绩提升呢？目前上证指数总市值约39.58万亿元，ST股总市值约0.56万亿元。若认为ST板块每年跑输其它板块20%的话，这一条修订可以为上证指数提升约0.3%的年化收益率。

修订二：日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。

这一条针对的是一个被诟病已久的bug：次新股拖后腿现象。

在2014年IPO重启后，绝大多数新股的发行价被设置了23倍市盈率的“价格上限”。这个政策的初衷是让所有打到新股的投资者都赚到钱，利于新股发行大局，但是和旧的编制规则“新股于上市第十一个交易日开始计入上证指数”结合起来，效果就没有那么好了。

发行价人为设置天花板以后，所有人无脑打新股，中签上市之后往往会连续涨停。如果市场情绪好的话，活跃资金再进行接力，次新股可能会涨到令人瞠目结舌的价格。但是好景不长，随着新股“变老”，原始股东限售股接近解禁，资金会抛弃它们，转而追求更年轻的“小鲜肉”，那老一点的次新股往往会经历漫长的向下价值回归之路。次新股的“先涨后跌”形成了常规套路。

所以在旧规则下，“新股于上市第十一个交易日开始计入上证指数”就约等于“新股在涨了10个涨停板以后开始计入上证指数”。在上涨行情中上证指数蹭个尾巴，下跌行情中上证指数全程参与，日积月累，这对上证指数的拖累也是不可小视的。

新规则让绝大多数次新股先 “退个烧”“凉一凉”，冷静1年再纳入上证指数，对指数显然也是有提振作用的。目前上证指数总市值约39.58万亿元，次新股总市值约4.52万亿元。若认为次新股每年跑输其它股票20%的话，这一条修订可以为上证指数提升约2.3%的年化收益率。

修订三：上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

还记得2018年中非常火爆的“战略配售基金”吗？它们的本意就是投资于中国存托凭证CDR，承接小米等独角兽公司在A股间接上市的需求。但自从2018年6月贸易摩擦加剧、大盘跌破3000点以后，CDR的事情就没人提了……

两年过去了，现在有阿里巴巴、美团、小米、京东、网易等优秀企业在港股上市，拼多多、蔚来等在美股上市，CDR重启的条件日趋成熟。和科创板一样，这些企业属于活力较强的新兴产业，代表了未来的科技发展方向，有可能会享受长期增长、走出长期慢牛。

在制度成熟后，上证指数将这些科技、消费、互联网股票纳入成分股，会改善目前金融股、周期股占比过高的局面，对我国的优质资产会有更强的代表性，对长期年化收益率也会有提升作用。

总结来看，新修订的上证指数会比“旧版本”代表性更好、走势更强，体现了一定的政策引导性。我们认为居民资产配置向股市转移的趋势处于早期，大盘的“十年不涨”即将成为历史，相信未来数年股市会给我们带来不错的回报。

原创：基金豆 来源：基金豆微信公众号（ID:jijinvip)