整体信贷增速小幅提速，反弹趋势有望延续，但压力犹存。

6月出口走弱主要由于对一般贸易外需走弱（由同比增长4%转为同比下跌0.5%），与之对应，手提箱、塑料制品、家具、鞋类和纺织品出口有所放缓，而加工贸易出口由于去年同期基数较低而有所好转。

6月以美元计出口由5月的同比增长1.1%转为同比下跌1.3%，基本符合市场预期，我们估算的实际出口量同比增速也从5.2%放缓至1.9%。6月出口走弱主要由于对一般贸易外需走弱（由同比增长4%转为同比下跌0.5%），与之对应，手提箱、塑料制品、家具、鞋类和纺织品出口有所放缓，而加工贸易出口由于去年同期基数较低而有所好转。

6月对G3出口由同比增长0.6%转为同比下跌4.5%，其中对美国出口同比跌幅从4.1%扩大至7.8%。最新的USCensus的美国贸易数据显示，5月美国所有加征关税产品的整体自华进口同比跌幅扩大至33%，其中在5月加征关税从10%上调至25%之后，2000亿美元关税清单上的产品自华进口同比跌幅从28%扩大至32%。二季度整体而言，出口活动全面走弱，对美出口企稳在同比下跌8.2%的低位。

低基数推动6月进口增速小幅好转

6月进口名义同比跌幅由此前的8.5%收窄至7.3%，但依然弱于市场预期（彭博预测均值为-4.6%），我们估算的实际进口量同比跌幅也由此前的2.9%收窄至1.6%。自大宗商品生产国的进口同比跌幅从5月的3%收窄至0.1%，部分受益于低基数，其中原油和天然气进口好转，而铁矿石进口量同比再跌10%。

另一方面，低基数推动自G3进口有所改善，而自美国的进口再次同比下跌31%。二季度整体进口同比下跌4.1%，较一季度的同比下跌4.7%仅边际好转。其中自大宗商品生产国的进口同比增速由10.2%放缓至4.1%，表明总需整体较为疲软。

专项债走强和影子信贷同比少减 推升6月新增社融

6月新增社会融资规模2.26万亿元，大幅强于市场预期，但与我们的预期基本一致（彭博调查均值1.9万亿，瑞银预测2.35万亿），并且显著高于去年同期水平、同比多增7720亿。

6月新增社融同比大幅走强主要得益于：1）去年6月影子信贷异常疲弱，当时去杠杆政策导致影子信贷大幅收缩6910亿元以上；2）地方政府专项债券净发行量走强、达3580亿元（较去年同期多增2560亿元）。

其中，今年6月影子信贷依然收缩2120亿元，但明显好于去年同期（同比多增4790亿元）。6月新增人民币贷款1.66万亿元，与市场预期基本相符，但同比少增1800亿。其中企业票据融资和新增中长期贷款走弱，抵消了企业短期贷款同比多增和中长期居民贷款依然稳健的影响（新增4860亿元，主要是房贷）。

整体信贷增速小幅提速，反弹趋势有望延续，但压力犹存

6月官方社融余额同比增速提高0.3个百分点至10.9%，我们计算的可比口径下的整体信贷（官方社融余额剔除股票融资/ABS/贷款核销/地方政府专项债券+整体地方政府债券余额）同比增长如预期小幅反弹0.1个百分点至10.7%。我们估算信贷脉冲（占GDP比重）从5月份的-1.3%收窄至-0.3%，与2017年一季度的水平大致相当。

6月单月新增信贷流量（季调后新增整体信贷占GDP的比重）有所反弹，不过其3个月移动平均依然小幅放缓至23%。鉴于增长持续面临下行压力，我们预计2019年下半年整体信贷增速将延续温和反弹趋势（预计2019年底反弹至11.5%）。

不过信贷增速反弹可能面临一些挑战，包括今年地方政府专项债券发行步伐较早（同时去年三季度基数也较高）、影子信贷依然面临收缩压力、中小银行清理资产负债表负面影响持续，以及最近开发商融资再次受限。