进入2018年后，我国债券市场的“雷声”不断，越来越多的投资者对于债券市场望而却步，信用收缩愈发严重，影响到经济的平稳运行。在此情况下，一方面是央行微调货币政策，另一方面债券市场的投资者也需要衍生工具对冲和分散风险。

近期，随着18红狮SCP006采用的信用风险缓释凭证CRMW时隔两年后重启，信用风险缓释工具再度引起市场注意。10月18日，中债金融估值中心称，为满足市场成员对信用风险缓释工具(CRM)的估值需求，本日起开始为近期新发行的信用风险缓释工具(CRM)提供估值服务。

高层力挺

CRM是指信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。CRM的实质是通过风险控制措施来转移、分散未偿债务和贷款发生的违约风险。

CRM其实并不是新事物，2010年就已经问世，但2016年后就没有再被使用过。近期，多位重量级人士对CRM重出江湖给予支持。

10月19日，中国人民银行行长易纲就近期股市表现接受采访时提到，人民银行正在研究出台针对性措施，其中第一项就是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。

10月21日，上海证券交易所表示，积极研究推出债券信用风险缓释工具，充分发挥交易所优势，联合各方力量积极化解信用债券违约风险。

上周五，中国人民银行副行长潘功胜称，通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。其中投资人在购买信用风险缓释工具的时候，相当于在购买债券的同时，购买了一份违约保险。

今年以来新增违约发行人数量已经达到30个，明显超过历史高点的2016年。季度分布看，今年前三个季度新增的违约发行人分别是3个、7个和17个。其中三季度的17个中有7个出现在9月的最后一周，进入10月后又出现了3个新增的违约发行人。

伴随三季度以来违约明显增多，久违市场的CRM产品近期再现市场。近期发行了4只CRMW产品，分别为18中债增CRMW001/002/003和18杭州银行CRMW001，合计金额7.85亿元。

CRM是信用违约互换(CDS)在中国国情下的具体适用，分为信用风险缓释合约(CRMA)和信用风险缓释凭证(CRMW)两类产品。2016年相关政策又进行了改进，新增了信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)两项新产品。

中金公司认为，尽管推出已久，但过去几年受制于债券刚兑尚未打破、监管较严、参与机构类型单一以及配套制度不完善等原因，CRM市场发展缓慢，实际发出的产品很少。CRM的推出对于对冲信用风险、提升信用债的市场流动性以及完善信用债券的风险定价机制方面具有重大意义，尤其在今年债市违约风险明显加大的背景下，再度推出正当其时。

治标不治本

CRM此次重启是7月以来宽信用政策的工具之一，有利于改善企业的融资困境，推广开来还可以起到增强市场流动性、避免风险过度集中等问题。但同时也要看到，单纯依靠CRM恐怕无法从根本上解决当前市场信用结构性收缩和风险偏好过低的问题。

华泰证券分析师李超表示，CRM是信用扩张可供选择的一种工具，有积极作用但效果有限，信用释放的关键在于做强做大表内信贷、债券融资和监管政策柔性化安排促使信用下沉。CRM对信用扩张有一定作用，但效果可能较小。由于CRM的产品特点，发债主体中民营企业的积极性明显高于国有企业，而民营企业中通过发债进行融资的本就在少数，债券融资金额更大幅度低于国企，民企中真正使用CRM工具的更是很少。10月22日，信用债发债企业中仅23.8%为民营企业，发债企业债务余额中仅8.6%属于民营企业。

CRM作为信用风险缓释工具，在分散、转移风险的同时提升了企业的融资成本。CRM是在原有债务工具基础上，为该债务工具不发生违约附加了一个“保险”，这意味着企业的融资成本不仅仅是债务工具本身，还包括了保障自身信用风险的保险费，虽然达到了转移、分散、规避风险的目的，但融资成本也相应走高。以10交行CRMW001(交通银行股份有限公司2010年度第一期信用风险缓释凭证)为例，2010年12月24日，交通银行发布2010年度第一期信用风险缓释凭证创设公告，其中明确凭证创设价格为每百元0.35元，相当于0.35%的利率，该信用风险缓释凭证的名义本金为5000万元，则凭证创设价格为17.5万元。

在外部贸易环境恶化、国内经济存在下行压力的情况下，主要分布在中下游的民营企业利润有所收缩，用融资贵去解决融资难的问题对民营企业并不是一个择优选项。

使用CRM工具有助于优质民营企业进行“信号表达”，借此体现自身企业的经营质量优于其他企业从而获得投资者的青睐，但优质的民营企业持续使用缓释工具的积极性不高，随着信用环境改善、信贷可得性降低时，对CRM工具的诉求必然下行。

李超认为，希望通过缓释工具来大幅改善民营企业的融资问题显然不现实，但不可否认CRM利用风险转移对扩信用有一定积极作用。