网贷之家数据显示，2018年5月，网贷行业综合收益率为9.68%，环比小幅上升4BP，同比上升47BP。自2014年起，P2P行业综合收益率开始大幅下行，但在进入2017年后保持在一定区间内波动。值得注意的是，从2017年5月起，行业长达3年半的收益率下行趋势被打破，并进入上行通道。
为什么上行
笔者认为P2P行业综合收益率在最近一年上行主要由几个原因组成：
1、近年来，网贷行业正常运营平台数量的大幅减少也意味着高风险、高收益的平台数量减少，是带动行业收益率大幅下行的主要驱动力。最近一年，行业正常运营平台数量的减少速度放缓，收益率大幅下滑的动能基本消失。
2、资金端吃紧。监管趋严叠加整改要求下的业务调整压力使行业成交规模承压，网贷之家数据显示，行业成交量在最近几月已经出现连续的同比减少。行业景气程度下滑以及政策的不确定性影响了投资人对于P2P的风险偏好，活跃投资人的增长疲软。数据显示，今年5月的投资人数量基本与去年持平，这意味行业活跃投资人在过去一年几乎零增长。
对于平台而言，投资人的争夺已经进入存量博弈时代，资金端的供给不足意味着平台需要更高的风险补偿吸引投资人。对于一些大平台而言，“品牌”和相对的“安全”已经无法成为下调“资金成本”的理由，为了支持业务增长其收益率也保持平稳，同时通过加息、返现、渠道羊毛等现金激励来获客。以龙头宜人贷为例，其资金成本(投资人收益率)在最近两个季度出现上行，从年化7.9%增长至8.2%。拍拍贷的新彩虹1年期的预期收益率也达到年化11%，相比旧彩虹高出不少。
3、行业集中化放缓如上文提及，目前正常运营平台数量的减少较为缓慢，这一定程度上影响了行业集中度的提升速率。对于大平台而言，市场份额的提升本身带有增强信用的功能，意味着更强劲的定价能力、更低的资金成本。但备案进程滞后、落地时间仍待商榷的当下，良币驱逐劣币的理想在短时间内化为泡影，所谓备案红利仍然遥遥无期，大平台只能和小平台一起“苟”下去。
4、维持一定溢价。在防范系统性金融风险以及去杠杆的大背景下，大资管业务面临强监管、非标和通道业务大幅压缩，这抬高了金融机构和企业的融资成本。即使基准利率尚未改变，但在市场利率的传导机制下，各类型理财产品的收益率展现了明显的上行态势。
上海股份行10万门槛的半年期理财能卖到5%，100万起投的信托7.5%，300万起投的8.5%。可见，P2P相对其他类固收理财产品的溢价减少削弱了其竞争力，这也是新增投资人疲软的原因之一。为了保持相对优势，P2P的综合收益率下行空间较少，至少得比信托高2个点吧?
上文中，前三为行业内生性变量，最后一个实际上是外部变量。在P2P理财不断普及的过程中，投资人对于P2P的投资偏好以及相应的比对也在逐渐增加。在过去几年，P2P收益率受市场利率影响较小，其利率主要取决于行业系统中的内生变化，例如资产资金的供需均衡、政策变化、行业集中度等。在未来，在行业趋于稳定(例如备案后)以及P2P成为大类资产配置中的一部分时，金融市场波动对于P2P的传导将更加有效，P2P与其他大类资产的相关性将提升。
未来趋势如何
笔者曾在去年底《注意!2018年投资P2P这5个问题你得知道》中指出“明年上半年P2P收益率的上行压力较大，下行空间很小”，但“一旦等到P2P备案落地，收益率保持水平甚至向上的趋势可能会立即扭转”。但如今备案基本滞后，这收益率以后基本上是很难向下了。如果监管层在6月底或者未来某一时点给了个备案延期的交代，那么可以确定的是，无论P2P是拿备案还是拿牌照，在此之前想要再来个降息潮那是很难了。这对于投资人而言无疑是件好事。
对于平台而言，投资人的收益可以是作为平台资金成本，资金端的趋紧或引导一些行业趋势，包括：
利润率下滑：资金成本的上升无疑会影响平台在每笔贷款中的takerate(服务费/促成贷款规模)，平台可以通过资产端的涨价(提高借款人借款综合成本)、放量后的规模经济效应以及资产质量的提升(=风险准备或外部担保费用减少)来抵消，但上述三要素是信贷领域的不可能的三角，考验平台的经营艺术。
长期理财计划比例上升：既然资金紧张，那就尽量锁定流动性。平台将更倾向于发行中长期理财产品来稳定资金端现金流，并借此降低债转频率。同时，分级定价将变得更为普遍。分即定价即对于中长期理财产品，不同的起投金额的预期回报率也会有所差异，起投金额较高的产品将给予投资人更高的补偿。不过，由于中长期计划的投资收益率更高，这一定程度上会增加平台的加权资金成本。
对接金融机构资金：141号文明确P2P平台不得撮合银行业金融机构参与P2P业务，但并没有禁止“助贷”模式。在外部有强担保的前提下，一些头部平台将通过助贷模式对接金融机构，以寻求稳定、便宜的资金。据公开信息，拍拍贷和宜人贷均有加大与机构投资者合作的愿望，除了信托通道外，宜人贷在Q1成功发行了一单私募ABS以对接机构投资者。
成本增加：平台加息、返利等现金激励的频率、幅度将提升。对于定期、锁定期产品的紧急退出或收取更高的服务费，例如从本金*2%提高到3%以增加投资人的提前退出成本。甚至直接取消提前赎回功能。
So，于投资人而言，收益率在那扛着，审慎地上大平台的船，胆大的就和中小平台一起“苟”段时间。
